止凡：毛記的古惑數字

100毛上市，本來是三個窮小子發奮成功的故事，廢青至做老闆，再把公司搞上市，出人頭地，實在勵志。本來都替他們高興，不過看看整個事件，初初上市，被拒，再提上市，如此eager to be listed，好似有點不太對勁。

止凡

主要分享有關價值投資及財務自由相關知識。個人著作：《財富未來》、《財商有價》、《積財有技》等。

近日從網台聽到不錯的評論，節目請來一位退休人士作嘉賓談論分析，他退休前是經常處理公司上市的行內人，這令我也很有興趣看看毛毛的上市文件。大家可以一面看，一面對照他們的討論，學睇上市文件。

簡單的上市文件，也有不少值得注意的地方。例如於股息一項，公司於上市前已經決定了派特別息予股東，總數2200萬元。是否以派息來找數呢？這個金額很容易觸動監管機構去查。全家公司只得五千多萬，一上市就清空了這筆現金，真的空空如也，整家公司沒多少資產，就連寫字樓也沒有。

網台嘉賓指，一家公司，如果是真數，做實業賺真錢，搞上市當然無問題。但若為了上市而造數，要把盈利數字拼湊出來，這會非常辛苦。細心觀察一下，該公司確實有不少蛛絲馬跡。

看看上市文件，其收入主要有三項，第一項是數碼媒體服務，第二項是印刷，第三項是其他，包括做event、藝人管理之類。若以造數的角度看，尾兩項很難處理，因為它們有真實成本，而第一項就較容易拼湊，因為拍片宣傳，近乎無成本，賺多賺少，張單任你說。所以若老闆要把錢「泵」入去公司，造靚盤數，一定會多選第一項。

看數字，2015年第一項所得的收入，佔總收入不到六成，但到2017年3月，已經佔總收入近八成。再向後推止2017年3月後的8個月，更佔九成之多。收入結構如此轉變，可能事出必有因。

嘉賓分享經驗之談，為上市要湊數，最重要選取頭幾大客戶，因為行內人知道auditor會留意什麼，讓他們有數位正經客以作audit，這會容易過關。這些agent客會是大客，大客、正經客多不會與你配合，被查起來也讓整盤數「正經」得多。除了數位agent客外，一般會加入多點細客，即end user，頭幾大客戶以外的end user可以很散亂，讓人難以核查，數字可謂「任造」。

這個狀況都很似毛毛盤數，2017年end user多了很多，大客就一直只得幾個，銀行、電訊、食品，其他單就出到細細張。

毛毛收客戶的價錢比TVB高若干倍，其中一個銀行客，一張單收812萬元。大銀行應該不會配合亂來，這應該是實情，得到這單實在本事。另一個食品客為566萬元，兩個客加起來已經有千三萬元。2017年3月後的8個月總數有五千多萬，兩張客單已經佔去27%，頭六個客總二千多萬元，其他的客都可以是散客，可塑性高好多。

還有多個迷思仍想不通，除了上市所需成本外，上市後公司升價十倍，一隻主板殼值六七億，三位大股東合共持有67.5%，即身家多了四億元，若真的有莊家，為何會借錢幫他們上市，上市後只取回上市所需的成本這麼簡單？這公司是否在做實業呢？三位大股東是否當這生意是baby呢？一般老闆多會擔心公司業務，怕夥計不夠糧、怕成本太高之類，很少會在公司資很高的糧，更少有在公司「cap水」。

三位大股東，共收近4百萬年薪，當中徐生的fb page post一些廣告宣傳，原來一年賺一二百萬元，此乃不計入公司的「除外業務」。如此收入，似是在公司打工的CEO、執董多於真正的公司老闆。從薪金收入大概可窺視到老闆與打工的分別，大家值得想想，若毛毛內三位大股東不是老闆，哪老闆是誰？

該嘉賓從事上市事務多年，有一些感想。他覺得上市是一條不歸路，若正經做生意的公司，股票有股票炒，實業有實業做，這就無所謂。若要造數的，把公司造上市了，每年都要跑數、湊數，莊家老闆又給壓力，證監又會核查，洞越填越大，很辛苦。

加上上市受盡監管，其規條有如聖人。有特別賺錢方法的公司都不想上市，因為要把賺錢的方法公開，盈利又與人分享。還有，分析這家公司的資產，只得幾千萬元，當它是一隻殼來施財技的話不太方便。莊家操這隻殼可以怎樣做？最大機會是不停向下炒，cap水，一直跌，再合股，再跌。

此網台嘉賓所言未知是真是假，大部分是一些真實數字配合個人估計，但由於他處理這類上市動作多年，說起來就好像有一對「法眼」，一些不起眼的數字原來有機會暗藏意思，長知識了。

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