廣汽(2238)上周一(9月4日)公佈2021年中期業績,股東應佔利潤43.4億元人民幣,按年增長87%,每股盈利按年增長85%至0.42元人民幣。由於整體業績稍勝分析員預期,加上廣汽透露有計劃短期內為全資子公司廣汽埃安(新能源汽車旗艦)引入戰略投資者,長遠更有可能分拆上市,勢必成為廣汽價值重估的重要催化劑,刺激股價業績後上揚,最高曾上升至三個月高位9.2港元。
如何推算廣汽2021年的合理價?
我簡單地把廣汽2021年中期每股盈利0.42元人民幣年化,得出2021年全年預測每股盈利約0.84元人民幣(0.42 x 2),折合1.01港元(1元人民幣兌1.2港元)。以昨天(2021年9月10日)收市價8.36港元計算,廣汽2021年預測市盈率約8.3倍(8.36 ÷ 1.01),輕微低於其歷史平均預測市盈率9倍約8%,估值尚算合理。假設均值回歸,合理預測市盈率為9倍,則廣汽的合理價為9.09港元(1.01 x 9)。
2021年上半年,廣汽整體收入按年增長35%至346億元人民幣。受惠於規模經濟效益,毛利率擴寬了0.9個百分點至4.7%,但扣除銷售及分銷成本與管理費用後,經營持續虧損,經營虧損(撇除金融資產減值損失、利息收入和其他收益)23.6億元人民幣,經營虧損率6.8%,按年減少1.4個百分點。經營虧損主要反映廣汽自主品牌「傳祺」及電動車廣汽埃安(Aion)仍然處於虧損狀態,拖累公司整體的盈利表現。
攤佔合營及聯營企業的盈利按年大幅增長59%至63.3億元人民幣。其中合營企業收入1326億元人民幣,按年增長24%,稅後利潤106.8億元人民幣,按年增長49%,稅後利潤率從2020年上半年的6.7%,增加至2021年上半年的8.1%。由於合營企業(主要是廣汽豐田及廣汽本田)表現強勁,攤佔它們的盈利足以抵消廣汽自主品牌業務的虧損,並拉動廣汽整體的股東應佔利潤增長。此外,廣汽須要靠每年收取合營企業穩定而豐厚的股息,支持其自主品牌業務的經營現金流出及資本開支。
資產負債表方面,廣汽的財務狀況健康。截至2021年6月底,廣汽持有淨現金70.4億元人民幣(現金224億元人民幣,減去帶息負債共153.6億元人民幣)。股東權益877.3億元人民幣,較2020年底增加4%。把股東權益除以發行股數103.5億股,得出每股賬面資產淨值8.47元人民幣(877.3 ÷ 103.5),折合10.2港元(1元人民幣兌1.2港元)。股價8.36港元,市賬率為0.82倍(8.36 ÷ 10.2)。廣汽的市賬率少於1,主要反映其整體較低的股東資金回報率(ROE),2021年預測ROE只有約9.9%(把2021年上半年股東應佔利潤43.4億元人民幣,除以股東權益877.3億元人民幣,得出2021年上半年ROE 4.9%,年化為9.9%)。
投資者須要留意汽車行業面臨的挑戰,包括芯片供應短缺、新冠肺炎疫情反彈及原材料價格成本上漲等風險因素。
2021-09-17
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