鍾記：如何推算廣汽2021年的合理價？

廣汽（2238）上周一（9月4日）公佈2021年中期業績，股東應佔利潤43.4億元人民幣，按年增長87%，每股盈利按年增長85%至0.42元人民幣。由於整體業績稍勝分析員預期，加上廣汽透露有計劃短期內為全資子公司廣汽埃安（新能源汽車旗艦）引入戰略投資者，長遠更有可能分拆上市，勢必成為廣汽價值重估的重要催化劑，刺激股價業績後上揚，最高曾上升至三個月高位9.2港元。

如何推算廣汽2021年的合理價？

我簡單地把廣汽2021年中期每股盈利0.42元人民幣年化，得出2021年全年預測每股盈利約0.84元人民幣（0.42 x 2），折合1.01港元（1元人民幣兌1.2港元）。以昨天（2021年9月10日）收市價8.36港元計算，廣汽2021年預測市盈率約8.3倍（8.36 ÷ 1.01），輕微低於其歷史平均預測市盈率9倍約8%，估值尚算合理。假設均值回歸，合理預測市盈率為9倍，則廣汽的合理價為9.09港元（1.01 x 9）。

2021年上半年，廣汽整體收入按年增長35%至346億元人民幣。受惠於規模經濟效益，毛利率擴寬了0.9個百分點至4.7%，但扣除銷售及分銷成本與管理費用後，經營持續虧損，經營虧損（撇除金融資產減值損失、利息收入和其他收益）23.6億元人民幣，經營虧損率6.8%，按年減少1.4個百分點。經營虧損主要反映廣汽自主品牌「傳祺」及電動車廣汽埃安（Aion）仍然處於虧損狀態，拖累公司整體的盈利表現。

攤佔合營及聯營企業的盈利按年大幅增長59%至63.3億元人民幣。其中合營企業收入1326億元人民幣，按年增長24%，稅後利潤106.8億元人民幣，按年增長49%，稅後利潤率從2020年上半年的6.7%，增加至2021年上半年的8.1%。由於合營企業（主要是廣汽豐田及廣汽本田）表現強勁，攤佔它們的盈利足以抵消廣汽自主品牌業務的虧損，並拉動廣汽整體的股東應佔利潤增長。此外，廣汽須要靠每年收取合營企業穩定而豐厚的股息，支持其自主品牌業務的經營現金流出及資本開支。

資產負債表方面，廣汽的財務狀況健康。截至2021年6月底，廣汽持有淨現金70.4億元人民幣（現金224億元人民幣，減去帶息負債共153.6億元人民幣）。股東權益877.3億元人民幣，較2020年底增加4%。把股東權益除以發行股數103.5億股，得出每股賬面資產淨值8.47元人民幣（877.3 ÷ 103.5），折合10.2港元（1元人民幣兌1.2港元）。股價8.36港元，市賬率為0.82倍（8.36 ÷ 10.2）。廣汽的市賬率少於1，主要反映其整體較低的股東資金回報率（ROE），2021年預測ROE只有約9.9%（把2021年上半年股東應佔利潤43.4億元人民幣，除以股東權益877.3億元人民幣，得出2021年上半年ROE 4.9%，年化為9.9%）。

投資者須要留意汽車行業面臨的挑戰，包括芯片供應短缺、新冠肺炎疫情反彈及原材料價格成本上漲等風險因素。

2021-09-17

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