【計論股場】渣打集團倒退早有先兆

在銀行中，資產和負債的增長均會局限溢利增長，只要對渣打集團（2888）的資產和負債增長及地區增長情況存在敏感度，便可知道渣打股價下跌早有先兆預警。嘗試把時鐘撥前，看看在2012年全年及2013年中期財務報告，甚至之前的財務報告，是否可以預警倒退？而同樣發展又有否延續至今天？

在2012年全年及2013年中期財務報告中，渣打的總資產和總負債，都是以每半年溫和的2%至3%增長。從事借貸的銀行，資產和負債數額直接影響利息和經營收入，增長放緩必然局限收入增長。故此，渣打在2012年下半年經營收入增長，只有0.4%；2013年上半年經營收入能有6%增長，主要是「買賣收入淨額」增長43%，但未計10億美元商譽減值及其他調整的溢利，只較去年同期上升4%。如減值計入溢利中，除稅前溢利甚至是倒退16%。

下降的軌跡

影響渣打整體溢利是否只因個別地區表現？渣打的確為韓國地區作出商譽減值和其他撥備，但進一步看財務報告附註，除香港區和非洲區外，其他六個地區的經營收入和溢利，都未能連續保持增長，在新加坡和其他亞太地區，甚至連續出現溢利倒退，早兩年印度及中東也已連續倒退。基於以上分析，怎可能預期2013年下半年能逆轉這倒退的趨勢呢？

或者，從圖表趨勢看，也能看到2012及2013年正是轉折的開始。

溢利及溢利率倒退早現

渣打2013年的最終業績，收入與預告一樣「大致持平」，但除稅前溢利卻並非「輕微下跌」，而是下降超過一成，主因當然包括商譽減值，但部份區域的業務倒退和貸款撥備增加也不能忽視。

就如上述分析一樣，渣打大部份經營地區都錄得經營收入和溢利倒退，唯一仍有增長的區域是香港和印度，而印度更是倒退多年後的反彈，令人擔憂升勢能否持續。再者，渣打總資產上升7%的同時，客戶貸款只上升4%，換言之收入上升的幅度將受局限。

如以業務的客戶類別分析，渣打無論在個人或企業銀行業務的收入增長都不大，而整體溢利倒退除了由於商譽減值和其他撥備外，就是因為個人銀行業務的溢利倒退而做成。渣打個人銀行業務經營收入持續上升，但除税前溢利卻下跌，代表溢利率下跌。

綜合而言，渣打2013年的業績表現呆滯，溢利及溢利率倒退，下降的軌跡已漸漸形成，是否可以立即打破？2014年是渣打艱辛的一年！

加速下降的一年

2014年中期業績，渣打沒有進一步商譽減值，但利息收入、經營收入及除稅前溢利都持續下跌，分別是3%、7%和2%，下降的軌跡並沒有逆轉。那時，有誰能猜年終的全年業績將會是更大的倒退？

2015年3月，渣打公佈2014年全年業績，經營收入不能持平了，要下跌2%。但在商譽收縮抵銷部分貸款撥備增長下，渣打的除稅前溢利竟大幅倒退三成（圖表1.51），未計減值和稅項前的經營溢利也下跌15%。

如以業務區域劃分，渣打八個分區，除大中華和非洲外，全部區域的經營收入和溢利都下跌；當中，大中華的經營收入佔整體經營收入約三成，仍保持7%的增長，可是除稅前溢利卻也開始倒退，下跌7%。大中華區域中，渣打在中國的除前溢利大幅下跌四成。

倒退仍未告終

換言之，2014年，渣打僅有只佔整體除税前盈利約16%的非洲區域，仍能保持溢利增長，而其他區域的溢利都倒退。大中華區的溢利雖然倒退，但其除稅前溢利佔渣打的整體除稅前溢利，上升至超過五成，而大中華溢利中約84%更是來自香港，即渣打43%的除稅前溢利是來自香港。

無論以任何客戶類別分析，渣打的除稅前溢利都是倒退，其中，企業及商業類收入和溢利都下跌，除稅前溢利更是下跌26%；個人及私人銀行的收入雖能保持微升，但除稅前溢利卻同樣下跌達7%。

以上種種渣打的變化不是偶然出現，分別只是大家有沒有分析渣打的財務報表，和了解數字和升降的啓示。

更嚴重的可能是渣打的業績倒退似乎仍未告終，2014年底的資產負債表顯示，渣打持續上升多的客戶貸款不升反跌，下跌2%；反之，現金及央行結存卻大升超過一成。是渣打已找不到新客戶或新貸款嗎？下降的軌跡還未完？還是繼續加速下降？

無論答案是怎樣，渣打和銀行股的故事帶給大家的啟示，是分析財務報表可以決勝股場！

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