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龔成:首都機場PE15倍以下才考慮

北京首都國際機場股份(首都機場;0694),擁有並管理位於中國北京的首都國際機場的航空運作,以及其他相關商業業務。航空業務包括:為中外航空運輸企業提供飛機起降,以及旅客服務設施、地面保障服務和消防救援服務。非航空業務包括:以特許經營方式在北京首都機場經營零售商店及餐飲,以及航站樓內物業出租等。

龔成

於銀行工作多年,過往10年的投資成績,過半數能獲利超過一倍以上,曾在萬多元月薪的狀態下,憑投資累積數百萬財富。著有《大富翁致富藍圖》、《50優質潛力股》及最新作《股票勝經》等。

人流全球第二高

首都機場是目前人流世界排名第2大機場,僅次於美國亞特蘭大國際機場。在北京首都機場營運的定期商業航空公司共有102家,其中內地航空公司28家,外國航空公司及香港、澳門、台灣地區航空公司共74家。而北京首都機場的通航點共279個,其中國內通航點147個,國際通航點132個。

 

航空業務收入分類

首都機場的業務分兩類:航空業務與非航空業務。航空業務佔比較多,過往平均佔收入貢獻約5 成半,當中主要可分為3 大類:旅客服務費、飛機起降及相關收費、機場費,3 類收入類別的變化大致相同,都與航班及旅客人數直接掛鉤,亦是分析這企業的重要視點。

雖然中國與環球經濟近年都有波動,但對首都機場的業務情況沒有特別影響,無論是飛機起降架次或旅客人次,又或貨郵吞吐量方面,都處穩定並略有增長的狀態,國內與國外的情況大致相同。

這反映作為中國首都裡的機場,有其獨特地位,本質有一定的需求,以致在任何時間業務都不會太差。不過,由於首都機場已處近飽和狀態,以及週邊的經濟與旅遊業已經成熟,因此增長的潛力有限。

非航空業務為首都機場貢獻約4 成半的收入,是重要的收入來源。當中包括以特許經營方式在機場經營零售、廣告、餐飲等,另外亦有租金收入。近年首都機場積極加強開發這部分的收入來源,成為增長動力,例如在2015年將特許業務經營模式改變,從原有按銷售額的一定百分比計算,改為從第三方商戶直接收取特許經營費,令該年度的相關收入有明顯增長,相信往後仍有增長的能力。

 

財務數據略遜

雖然業務增長看似有限,但生意與經營溢利保持增長,而盈利亦按生意增長而保持上升,反映當中能賺取合理的回報。而值得留意的是,這企業的流動負債偏高,其實首都機場業務本質穩定,而且現金流強勁,當中風險不算大,但企業利用這些優勢,因而提升負債,這會略為造成風險,雖然不至造成核心性的風險,但對其優質度略為扣分。

至於股本回報率方面,這企業平均只有8% 的回報率,是屬於較低水平,過往派息比率不高,反映企業不斷進行再投資。過往主要投資於建築物、廠房及設備,以保持機場的營運及競爭力,但投資所帶來的增長卻不多,回報率不算吸引,這是首都機場較為遜色的地方。

 

潛在風險

隨著首都機場趨於飽和,近年的業務增幅也有放緩,航空業務的增長變得有限。至於非航空業務的增長力仍在,管理層表明要再發掘這方面的收入來源,相信這部分會成為增長動力,而且維持一段時間。不過,當這部分的潛力逐漸釋放,往後增長始終要依靠航班及旅客人次,這才是本質性的因素,因此,往後整體的增長只會平穩。

另外,首都機場亦有一些風險及潛在的成本問題,近年極端天氣愈來愈多,這難免影響機場的運作與收入,若往後這類極端天氣有增無減,對機場是不利因素。

另一方面,世界恐怖主義活動增加,對航空業及機場都造成影響,除了對機場造成潛在風險外,保安方面的支出亦會增加,這都是不利因素。

 

投資策略:耐心等待

整體來說,首都機場有其獨特地位,業務穩定,盈利穩定,但增長有限,加上股本回報率不高,整體只屬中等的質素。

首都機場近年開始加強非航空業務的收入,這將帶動往後收入增長。由於這部分不用額外資本開支,因此有助整體回報率提升,但以長遠角度計不會太多。

過往的股息平穩上升,但派息比率不多,過往只有4成左右,以致股息率常處2%、3% 水平,吸引力明顯不足。這反映市場對其獨特性及延伸業務有較高的估值,但其實這企業本質增長只會平穩,太高估值未必適合。

綜合其獨特性及增長潛力,但考慮到近年股價上升了很多,若處15 倍以下市盈率較吸引,若然市盈率在這範圍以上,投資者宜等待股價回落。由於派息比率較低,股息率很難見到較高水平,若市盈率配合,4% 股息都算是開始有吸引力的指標。

 

延伸閱讀:《50穩健收息股》

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