龔成：篩走不佳企業的報表分析法

分析企業賬目能找到很多「有疑問」的企業，在3 個主要財務報表「損益表」、「資產負債表」、「現金流量表」中，現金流量表是較難造數的。投資者其中一個找出「有疑問」企業的做法，就是分析這3 個表的數字是否合理地配合。

龔成

於銀行工作多年，過往10年的投資成績，過半數能獲利超過一倍以上，曾在萬多元月薪的狀態下，憑投資累積數百萬財富。著有《大富翁致富藍圖》、《50優質潛力股》及最新作《股票勝經》等。

企業一般都會利用會計學上的合法修飾，去整靚企業的賬目（合法的），但這只是有限度。而一些不良企業，則會不法地修飾賬目，即是「造數」，以誤導投資者及債權人等，達到某些目的。由於部分造數技巧是用「搬前搬後」的模式進行，因此，投資者不要只集中一年的報表，而是分析數年的報表，以較長的角度分析，就能避開一些造數的刻意誤導。

在財務數據上，有問題企業的部分特徵：
˙ 財務數字與當時經營環境不符
˙ 現金流與生意情況不符
˙ 應收賬大增
˙ 企業改變了入賬方法
˙ 多次轉換核數師

在3 個主要報表中，現金流量表是較難造數的，因為當中要有實在的現金，難以運用會計手法或資產轉移等去造數，因此報表的真確性較高，同時能夠較易反映出「有疑問」的公司。當我們發現現金流量表與其餘兩份報表，當中有些「不配合」、「有疑問」、「難以明白」的地方，就要小心。

以下將以漢能薄膜發電（0566）的賬目作例子，當中出現了「有疑問」、「看不懂」、「較難理解」的地方。記著，這並不是說此公司造數或賬目有問題，只是賬目上感到「有疑問」，當投資者面對這類情況，基於「自己看不懂」，最好還是不投資了。

漢能在2015 年熱炒，股價在數年間升幅數十倍計，由幾毫升到最高位$9，當時市值超過$3,000 億，市盈率高達100 倍。首先不理賬目等其他因素，單單考慮市盈率及市值，已經令人感到誇張。企業要有很強的獨特性，以及盈利以超高速的增長，才可「受得起」100 倍市盈率，但漢能當時市值達$3,000 億之巨，以一個如此巨大的企業來說，要超高速增長的確十分困難，單憑這點就應避開這間企業了。

另外，若大家細心分析漢能的現金流量表，在2010 至2014 年間會發現一些「有疑問」的地方，令投資者對這公司所公報的數字，可能感到「疑惑」（請見諒，我不便在這裏詳述當中的「疑惑」，我會在股票班再解釋的）。當投資者無法對公司有全面的了解，最好方法就是不投資這股票。

這股在2015 年熱炒，股價雖然大升特升，但由於上述所講的因素，我們應該避免投資這股。後來，這股在熱炒後大跌至$4，其後證監會引用《證券條例》第8(1) 條勒令漢能停牌，並開始調查漢能。漢能一直停牌至今。

根據《證券條例》第8(1)條，證監會若懷疑招股書、通告等文件屬虛假、不完整或誤導，或為維護投資者及市場秩序與公平起見，可勒令上市公司停牌。

不過大家要注意一點，分析財務報表一定要經過學習，否則很易出現錯誤理解的情況。當你以常識去理解財務報表時，可能與會計角度想表述的不同，因此大家要先學習，才能正確分析報表。

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