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龔成:篩走不佳企業的報表分析法

分析企業賬目能找到很多「有疑問」的企業,在3 個主要財務報表「損益表」、「資產負債表」、「現金流量表」中,現金流量表是較難造數的。投資者其中一個找出「有疑問」企業的做法,就是分析這3 個表的數字是否合理地配合。

龔成

於銀行工作多年,過往10年的投資成績,過半數能獲利超過一倍以上,曾在萬多元月薪的狀態下,憑投資累積數百萬財富。著有《大富翁致富藍圖》、《50優質潛力股》及最新作《股票勝經》等。

企業一般都會利用會計學上的合法修飾,去整靚企業的賬目(合法的),但這只是有限度。而一些不良企業,則會不法地修飾賬目,即是「造數」,以誤導投資者及債權人等,達到某些目的。由於部分造數技巧是用「搬前搬後」的模式進行,因此,投資者不要只集中一年的報表,而是分析數年的報表,以較長的角度分析,就能避開一些造數的刻意誤導。

在財務數據上,有問題企業的部分特徵:
˙ 財務數字與當時經營環境不符
˙ 現金流與生意情況不符
˙ 應收賬大增
˙ 企業改變了入賬方法
˙ 多次轉換核數師

在3 個主要報表中,現金流量表是較難造數的,因為當中要有實在的現金,難以運用會計手法或資產轉移等去造數,因此報表的真確性較高,同時能夠較易反映出「有疑問」的公司。當我們發現現金流量表與其餘兩份報表,當中有些「不配合」、「有疑問」、「難以明白」的地方,就要小心。

以下將以漢能薄膜發電(0566)的賬目作例子,當中出現了「有疑問」、「看不懂」、「較難理解」的地方。記著,這並不是說此公司造數或賬目有問題,只是賬目上感到「有疑問」,當投資者面對這類情況,基於「自己看不懂」,最好還是不投資了。

漢能在2015 年熱炒,股價在數年間升幅數十倍計,由幾毫升到最高位$9,當時市值超過$3,000 億,市盈率高達100 倍。首先不理賬目等其他因素,單單考慮市盈率及市值,已經令人感到誇張。企業要有很強的獨特性,以及盈利以超高速的增長,才可「受得起」100 倍市盈率,但漢能當時市值達$3,000 億之巨,以一個如此巨大的企業來說,要超高速增長的確十分困難,單憑這點就應避開這間企業了。

另外,若大家細心分析漢能的現金流量表,在2010 至2014 年間會發現一些「有疑問」的地方,令投資者對這公司所公報的數字,可能感到「疑惑」(請見諒,我不便在這裏詳述當中的「疑惑」,我會在股票班再解釋的)。當投資者無法對公司有全面的了解,最好方法就是不投資這股票。

這股在2015 年熱炒,股價雖然大升特升,但由於上述所講的因素,我們應該避免投資這股。後來,這股在熱炒後大跌至$4,其後證監會引用《證券條例》第8(1) 條勒令漢能停牌,並開始調查漢能。漢能一直停牌至今。

根據《證券條例》第8(1)條,證監會若懷疑招股書、通告等文件屬虛假、不完整或誤導,或為維護投資者及市場秩序與公平起見,可勒令上市公司停牌。

不過大家要注意一點,分析財務報表一定要經過學習,否則很易出現錯誤理解的情況。當你以常識去理解財務報表時,可能與會計角度想表述的不同,因此大家要先學習,才能正確分析報表。

 

延伸閱讀:《股票勝經》

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