黃瑋傑：跟李嘉誠學投資

「世界華人首富」李嘉誠投資有幾叻，實在不用多說。原來，他很早已開始閱讀不同上市公司的年報，愈讀愈有趣，甚至視之為嗜好，從中尋找投資機會。

從年報上一堆堆的數字變化，投資者往往看到數字背後隱藏的投資機會。以下是我分析股票時必會留意的部分。

年報必看七大重點:

1. 營業額、毛利及淨利潤

上市企業首先要有「三升拱照」， 即是營業額上升、毛利上升，以及淨利潤上升。 譬如說，有的企業營業額和淨利潤都上升，但毛利率卻有下降趨勢。那麼，投資者便要小心了解原因，例如是原材料價格上升、工資成本上漲、開支失控，抑或是反映了行業競爭已進入白熱化階段?相反地，如果淨利潤的增幅大於營業額上升的幅 度，則可能意味著管理層在控制成本方面，大有成效。

2. 股東資金回報率

分析股東資金回報率（return on equity，簡稱 ROE），看看公司有沒有好好運用股東提供的資金。計算 ROE 其實非常簡單，只須將公司凈 利潤除以股東股本便可。一般來說，上市企業的 ROE 都介乎於 10% 至 20% 之間；超過 20% 的公司，當然有留意價值；但低於 10% 的，投資者則要了解一下是其行業特徵，抑或是公司欠缺效率了。

3. 綜合現金流量表

有的企業年年都說有盈利增長，但一看綜合現金流量表，卻往往見其營運活動的現金流出總多於流入。這樣入不敷支，投資者就應抱有戒心。

4. 派息政策

投資回報若不是來自資本增長(即股價升幅)，就是來自股息收入。我可以容忍一隻成長股的派息較少，以預留資金供未來發展， 但大前提是其成長概念備受市場接受，並反映於股價之上。不過，一間有盈利的公司如果一點股息也不派，卻怎樣也說不過去。我不敢說自己一定不買沒有股息的股份，但我對其印象必然會打折扣。

5. 資本開支

有的投資者問我，派息與企業成長，是否魚與熊掌，兩者不可兼得。的確，許多 高成長的公司都會有大量資本開支（capital expenditure，簡稱 CAPEX）， 因而影響其派息。所以，我一向偏愛 CAPEX 較低的上市公司。因為 CAPEX 愈大的股份，回本期就 愈長，風險愈高，甚至會因 CAPEX 過高而影響公司的盈利。

舉個例子，要捕捉本港地產市場的機會，亦不一定要投資地產股，大可以考慮經營地產代理業務的上市公司。

6. 債務結構

經歷金融海嘯之後，我特別重視上市企業的債務結構，尤其公司手持的現金如 果連短期債項也應付不了，任憑其業務如何具前景，也是徒然。

7. 資產淨值

資產淨值（net asset value，NAV）是上市公司的「救命繩」，在命懸一線的時候，往往起了關鍵的作用。

理論上，NAV 亦反映了一旦上市公司清盤，投資者到底可以取回多少資產。 除了製造業、科技業、電腦軟件業等行業，因為行業特徵的問題，通常沒有多少資 產之外， 其餘股份的股價如相對NAV有所折讓，還是比較好。當然，如其手頭現金多於流動負債，亦能使人安心。

延伸閱讀：《股市是平的》黃瑋傑著