黃元山：資產配置，主宰回報高低！

黃元山

中文大學全球政治經濟社會科學碩士課程客席講師、香港大學專業進修學院中國商學院客席副教授。著有：《FQ思維：投資其實很簡單》及《FQ思維2：穩健投資很簡單》。

「不要把雞蛋放在同一個籃子」是老生常談，在投資領域尤其如是，但不說不知，原來分散投資對投資回報高低有著決定性的影響。決定投資回報高低，一般有三大因素，包括資產配置、入市時機和揀股。學術研究中，一般認為這三個投資回報的來源中，以資產配置最為重要。

耶魯基金長期跑贏，也靠資產配置

資產配置簡而言之就是如何分配投資資金於不同的資產、市場。《金融分析師雜誌》（The Financial Analysts Journal）1986 年刊載布林森（Brinson）、霍德（Hood）和比鮑爾（Beebower）的報酬分析架構（BHB 模式），指出資產配置為影響基金報酬變動的重要因素；另外，耶魯大學教授Roger Ibbotson 和Paul Kaplan 於2000 年的研究同樣揭示出，在影響投資回報高低的因素中，良好而且有效的資產配置之貢獻非常高，反而選股策略及入市時機的正面作用不大。這些研究都顯示資產配置對回報的影響，大概在80% 至100% 之間。換言之，資產分配基本上決定了投資回報的結果。

美國著名的兩間大學捐贈基金─哈佛和耶魯大學就是資產分配的追隨者，其投資核心理念是「現代投資組合理論」（Modern Portfolio Theory），由榮獲諾貝爾經濟學獎的馬可維茲（Harry Markowitz）於1952 年發表。他歸納出理性投資者如何透過分散投資來優化資產配置組合，指出多元化的投資策略有效幫助風險調整，從而改善回報率，這亦是我們於建構投資組合時的重要基礎。

過去廿多年來，哈佛和耶魯的捐贈基金，都是金融市場上的頂尖投資者。以著名投資者斯文森（David Swensen）領導的耶魯基金為例，其捐贈基金過去20 年的年回報高達12.6%，跑贏市場，基金開宗名義就指分散投資是其投資成功的基石。

兩所學府的基金績效卓越，投資工具不限於主流的美國股票及債券，而是採取多元化的資產配置策略，亦由於基金規模龐大，故能夠投資一些私募基金和避險基金，以達到分散風險。

投資多元化、全球化，讓回報穩定

由此可見，多元化及全球化的資產配置與投資目標回報關係密切，很大程度上當我們掌握分散風險，便等於掌握穩定投資回報。對普通投資者來說，這個重要的投資原則深具學習價值，並能應用於個人投資組合上面。

投資者無法控制各國金融政策、經濟興衰、企業發展、股價升跌等市場變化，唯一可以控制的，就是個人投資組合的設置，例如投資項目、比例、可承受風險程度等變項。

有效的資產配置是決定報酬與風險的重要因素，投資者在創建投資組合時，要明白投資多元化的重要性，其優點不是保證你躲開損失，而是協助你避免完全不必要的嚴重損失，從而保障投資回報率。

延伸閱讀：《FQ思維2：穩健投資很簡單》

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