鐘記：要策略性減持「廣汽」！

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值：價值投資的得勝之道》

廣汽（2238）的股價上周大幅飆升，曾經創歷市新高19.52港元，主要受到公司公布與騰訊雙方將在智能駕駛等領域展開業務合作的消息刺激。雖然估值合理，還未有過高，但基於短期股價升幅過大，我趁機策略性減持了部分廣汽的股票，先行獲利，平均價18.9港元，希望日後可以買回。尚餘部分核心的持股，就會繼續持有。

我減持廣汽的原因主要是基於以下三點：

1. 以平均沽出價9港元（加上期間收到兩次股息，共0.365港元）計算，已經較自己於5月初以12.72港元買入的成本（見<廣汽第一季業績亮麗（十一）>的文章）高出超過51%，短期的回報相當不錯，我感到很滿意。

2. 經過一輪上升，廣汽的估值已變得不便宜。根據我的估算，廣汽2017年全面攤薄預測市盈率約5倍，跟歷史平均值差不多，均值回歸，估值沒有折讓。

3. 廣汽的淨利潤從2014年的32億元，急增到2015年的42億、2016年的63億，及2017年預測的120億元人民幣，3年升幅7倍，年複合增長55%，相當驚人。由於盈利基數大，未來的增長勢將放緩。

如何計算廣汽的全面攤薄預測市盈率？

發行股數 = 64.4億股

可換股債券 = 1.9億股（41億元人民幣，2016年發行，2022年到期，行使價21.8元人民幣）

新股 = 7.5億股（公司2017年9月計劃以每股19.9元人民幣發行7.5億股A股，集資150億元人民幣）

全面攤薄股數 = 73.8億股（64.4+1.9+7.5）

2017年預測淨利潤 = 120億元人民幣（中期淨利潤62.7億元人民幣）

加：利息收入 = 5.7億（（41+150）*3%） （我簡單地假設息率是3%）

調整後的淨利潤 = 125.7億（120+5.7）

全面攤薄每股盈利 = 調整後的淨利潤÷全面攤薄股數

= 125.7 ÷ 73.8

=1.7 元人民幣

= 2.0港元（1人民幣 = 1.19港元）

股價 = 18.9港元

全面攤薄預測市盈率 = 股價÷全面攤薄每股盈利

= 18.9÷2.0

= 9.5倍

P.S. 假如沒有可換股債券和新股的攤薄，廣汽2017年預測的基本每股盈利將會是1.86元人民幣（120億元人民幣÷64.4億股）。相對於攤薄後的每股盈利1.7元人民幣，攤薄的影響約9%。