鍾記：「逆向」是成功的要素

早前重讀德國「股神」安德烈·科斯托蘭尼（Andre Kostolany）的鉅著《一個投機者的告白》。當我看到第九章講述「『逆向』是成功的要素」的時候，覺得當中很有智慧，值得跟網友分享。

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值：價值投資的得勝之道》

作者提出「科斯托蘭尼雞蛋」理論，認為每一次股票市場的大漲和大跌，都是由三個階段所組成，分別是「修正」、「相隨」及「過熱」階段。假如投資者要成功獲利，必須要做一個「固執的投資者」（相對於「猶豫的投資者」，「固執的投資者」須要具備四種要素：金錢、自己的想法、耐性和運氣），而且必須「逆向操作」。

如何「逆市操作」？作者認為在下跌的第三階段（即股市行情下跌的「過熱」階段），投資者應該買進，即使價格可能繼續下跌，也不要害怕。另外，在第一階段的上漲中，投資者也應該繼續買進，因為股市已經越過了最低點（最差的情況已經過去）。在第二階段，投資者則應該按兵不動，只作觀眾，並準備在第三階段，即普遍亢奮時果斷地退出市場。

至於如何判斷市場處於哪個階段？作者提供了一些線索或訊號，經驗豐富的投資者應該可以感受和洞察得到。例如：

（1）在出現不利消息時，市場並沒有下跌，就是市場出現「超賣」，行情已接近最低點的徵兆。相反，市場對於有利消息不再有反應，就是「超買」，行情暫時處於最高點的訊號。

（2）成交量也提供了一個重要訊息。有以下四種情況：

（i）如果成交量增加，行情仍然繼續下跌，就是已經接近下一次上漲起點的訊號，因為大量股票從「猶豫的投資者」，轉移到「固執的投資者」手中。這是行情過度下跌的第三階段。

（ii）但當成交量小，而股市還繼續下跌，就表示市場前景有隱憂，因為股票還掌握在「猶豫的投資者」手中。

（iii）當成交量越來越大，股票價格還不斷上漲，也是前景有隱憂，因為股市很可能已經進入上漲的第三階段。

（iv）當成交量小而股市上漲，這種情況就非常有利，因為股票還掌握在「固執的投資者」手上，並沒有轉移到「猶豫的投資者」手中。

（3）媒體報導提供的訊息。當媒體的氣氛非常樂觀時，不懂股票的人，也會對股票市場產生興趣。當市場處於牛市第三階段結束時，最後一批的悲觀者都會加入樂觀者的行列，全民皆股。相反，當媒體的氣氛非常悲觀和負面時，最後的樂觀者都會加入悲觀者的行列，這時市場就處於熊市第三階段結束。

作者提醒投資者：在「逆向的操作」過程中，經常都會受到考驗。比如買入股票後，股市繼續下跌，打擊投資者持貨的信心和耐性；或在上漲的第三階段，沽出股票後股市繼續上漲，錯過了部分利潤（因為第三階段可能持續很長的時間），令投資者很可能會受別人樂觀情緒的感染，而重新於高位再入市。

我認為要克服以上人性的考驗，紀律非常重要。當然懂得計算公司的內在價值也十分重要，可以幫助投資者作出明智的投資決策。