鍾記：銀娛的合理價

銀河娛樂（027）5月初公布2018年度第一季度業績，經調整EBITDA 43.2億港元，同比大幅增長36%，環比增長4%。整體業績不錯，大致符合分析員預期。

我根據銀娛最新的財務數據，利用企業價值倍數（EV/EBITDA）為其進行估值更新。我簡單地把第一季度EBITDA年化，推算出公司2018年的合理價為59.6港元。（2018年6月6日）現價65.15港元，稍為高出合理價9%。由於估值並不吸引，我只會持有，不會加倉。

銀娛的估值計算如下：

發行股數       = 43.08億

股價               = 65.15 港元（2018年6月5日）

市值               = 2807億港元

 

少數股東權益 = 5億港元

 

現金+流動投資 = 418億港元（2018年3月底的數字）

負債 = 73億港元

淨現金 = 345億港元

 

第一季度業績後，公司於2018年4月27日派發了特別股息每股0.41港元，相當於18億港元 （43.08* 0.41），所以派發該股息後的淨現金 = 327億港元（345-18）

淨負債    = -327億港元 （由於公司實際上持有淨現金，所以在計算企業價值公式中的「淨負債」出現負數）

企業價值        = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債

= 2807 + 5–327

= 2485億港元

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：

Q1 = 31.8億港元

Q2 = 32.9億港元

Q3 = 35.2億港元

Q4 = 41.6億港元

2017年全年 = 141.5億港元

 

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA：

Q1 = 43.2億港元（真實）增長36%

Q2 = 43.2億港元（假設相當於Q1）增長31%

Q3 = 43.2億港元（假設相當於Q1）增長23%

Q4 = 43.2億港元（假設相當於Q1）增長4%

2018年全年 = 172.8億港元（假設） 增長22%

我假設銀娛第二至第四季的經調整EBITDA相當於第一季的43.2億港元，得出2018年全年預測經調整EBITDA 172.8億港元，較2017年增長22%。

企業價值倍數（EV/Adjusted EBITDA）

= 2485÷172.8

= 14.4倍 （跟公司過去6年平均預測企業價值倍數約13倍多11%，估值稍為偏高。）

 

銀娛2018年的合理價：

合理企業價值 = 歷史平均預測企業價值倍數 * 2018年預測EBITDA

= 13* 172.8

= 2246億港元

 

合理市值       = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債

= 2246– 5 + 327

= 2568億港元

 

合理價   = 合理市值÷發行股數

= 2568÷43.08

= 59.6港元

 

股價/合理價 = 65.15÷59.6

= 1.09倍