鍾記：銀娛業績合預期，但不宜高追！

 

銀河娛樂（00027）上周公布截至2017年6月底止中期業績，經調整EBITDA 64.7億港元，同比大幅增長37%，符合市場預期。現價51.2港元，估值已經稍為偏高16%，我認為投資者不宜高追。

假設公司第三季及第四季的經調整EBITDA相當於第二季的32.9億港元，得出2017年全年預測經調整EBITDA 130.5億港元，較2016年增長26%。基於這個盈利預測及均值回歸，我估計銀娛今年的合理價44.1港元，較今年6月份估計的41.4港元多出約7%。

 

銀娛的估值計算如下：

 

發行股數       = 42.79億

股價               = 51.2 港元

市值               = 2191億港元

 

少數股東權益 = 5.3億港元

 

淨負債    = -233億港元 （因為公司持有淨現金，所以淨負債出現負數）（2017年6月底數字）

 

企業價值        = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債

= 2191 + 5.3–233

= 1963億港元

 

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：

Q1 = 31.8億港元（真實）

Q2 = 32.9億港元（真實）

Q3 = 32.9億港元（假設相當於Q3）

Q4 = 32.9億港元（假設相當於Q3）

全年 = 130.5億港元

 

EV/Adjusted EBITDA = 1963 / 130.5     = 15倍（跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍多18%，估值稍為偏高。）

 

銀娛的合理價：

 

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA

= 12.7 * 130.5

= 1657億港元

 

合理市值       = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債

= 1657– 5.3 + 233

= 1885億港元

 

合理價   = 合理市值 /發行股數

= 1885 / 42.79

= 44.1港元

 

股價/合理價 = 51.2/44.1 = 1.16倍