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鍾記:銀娛業績合預期,但不宜高追!

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值:價值投資的得勝之道》

 

銀河娛樂(00027)上周公布截至2017年6月底止中期業績,經調整EBITDA 64.7億港元,同比大幅增長37%,符合市場預期。現價51.2港元,估值已經稍為偏高16%,我認為投資者不宜高追。

假設公司第三季及第四季的經調整EBITDA相當於第二季的32.9億港元,得出2017年全年預測經調整EBITDA 130.5億港元,較2016年增長26%。基於這個盈利預測及均值回歸,我估計銀娛今年的合理價44.1港元,較今年6月份估計的41.4港元多出約7%。

 

銀娛的估值計算如下:

 

發行股數       = 42.79億

股價               = 51.2 港元

市值               = 2191億港元

 

少數股東權益 = 5.3億港元

 

淨負債    = -233億港元 (因為公司持有淨現金,所以淨負債出現負數)(2017年6月底數字)

 

企業價值        = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債

= 2191 + 5.3–233

= 1963億港元

 

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA(Adjusted EBITDA):

Q1 = 31.8億港元(真實)

Q2 = 32.9億港元(真實)

Q3 = 32.9億港元(假設相當於Q3)

Q4 = 32.9億港元(假設相當於Q3)

全年 = 130.5億港元

 

EV/Adjusted EBITDA = 1963 / 130.5     = 15倍(跟公司過去5年平均預測EV/EBITDA 12.7倍多18%,估值稍為偏高。)

 

銀娛的合理價:

 

合理企業價值 = 12.7倍 * 預測EBITDA

= 12.7 * 130.5

= 1657億港元

 

合理市值       = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債

= 1657– 5.3 + 233

= 1885億港元

 

合理價   = 合理市值 /發行股數

= 1885 / 42.79

= 44.1港元

 

股價/合理價 = 51.2/44.1 = 1.16倍

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