鍾記：推算銀河娛樂2019年的合理價

銀河娛樂（027）上星期二（8月13日）公布2019年中期業績，經調整除利息、稅項、折舊及攤銷前利潤（EBITDA） 83.2億港元，同比下跌4%，第二季度經調整EBITDA為43.3億港元，同比持平，環比增長9%，符合分析員預期。

 

我採用銀娛最新的財務數據，簡單地把上半年EBITDA年化，得出2019年全年預測EBITDA，並利用「企業價值倍數（EV/EBITDA）」作為估價工具及「均值回歸」的假設，推算出公司2019年的合理價為62.2港元。現價46.85港元（8月16日），低於合理價25%，估值偏低。

 

銀娛的估值計算如下：

 

發行股數      = 43.32億

股價            = 46.85 港元（2019年8月16日）

市值             = 2029億港元（43.32 x 46.85）

 

少數股東權益 = 6億港元

 

現金+流動投資 = 504億港元（2019年6月底的數字）

銀行負債 = 65億港元

淨現金 = 439億港元（504 – 65）

 

「淨負債」  = -439億港元 （由於公司實際上持有淨現金，所以在計算企業價值公式中的「淨負債」出現負數）

 

企業價值      = 市值 + 少數股東權益 + 淨負債

                       = 2029 + 6–439

                       = 1596億港元

 

2017年扣除非經常性支出前的EBITDA（Adjusted EBITDA）：

Q1 = 31.8億港元

Q2 = 32.9億港元

Q3 = 35.2億港元

Q4 = 41.6億港元

2017年全年 = 141.5億港元

 

2018年扣除非經常性支出前的EBITDA：

Q1 = 43.2億港元 同比增長36%         

Q2 = 43.3億港元 同比增長32%

Q3 = 38.8億港元 同比增長10%

Q4 = 43.3億港元 同比增長4%

2018年全年 = 168.6億港元 同比增長19%

 

2019年扣除非經常性支出前的EBITDA：

Q1 = 39.8億港元 （真實）同比下跌8%                 

Q2 = 43.3億港元 （真實）同比持平

Q3 =

Q4 =

2019年全年 = 166.3億港元（預測） 同比下跌1%

 

我假設銀娛下半年的經調整EBITDA相當於上半年的83.15億港元，得出2019年全年預測經調整EBITDA 166.3億港元，較2018年下跌1%。

 

2019年預測企業價值倍數（EV/Adjusted EBITDA）

= 1596÷166.3

= 9.6倍 （跟公司過去7年平均預測企業價值倍數13.6倍少近三成，估值偏低。）

 

銀娛2019年的合理價：

 

合理企業價值 = 歷史平均預測企業價值倍數 x 2019年預測EBITDA

                             = 13.6 x 166.3

                             = 2262億港元

 

合理市值      = 合理企業價值 – 少數股東權益– 淨負債

                             = 2262– 6 + 439

                             = 2695億港元

 

合理價         = 合理市值÷發行股數

                   = 2695÷43.32

                   = 62.2港元

 

股價/合理價 = 46.85÷62.2

= 0.75倍