鍾記：德昌電機趁低買

德昌電機（179）上周三公布截至2018年3月底止財政年度的全年業績，全年純利2.64億美元，同比增長11%。全面攤薄每股盈利29.6美仙（折合2.33港元），同比增長10%。值得注意是，下半年利潤只有1.24億美元，較上半年利潤1.4億美元環比倒退了11%！由於業績遜於分析員預期，引致短期股價回落至25港元的水平。

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值：價值投資的得勝之道》

我初步估算，假設FY19每股盈利沒有增長（比較保守的假設），並以均值回歸（公司過去平均預測市盈率約13倍）作為目標估值的基礎，則德昌的合理價為30.3港元（2.33*13）。雖然業績欠驚喜，但股價已經從52周高位34港元調整了26%，FY19全面攤薄預測市盈率只有10.7倍（25÷2.33），估值稍為偏低。上周五，我趁低以25港元買回我於2017年11月高位33.8港元沽出的數量，買入的安全邊際約18%〔1-（25÷30.3）〕，風險應該不大。

FY18全年業績摘要：

– 營業額增加至32.4億美元，較FY17年度上升 17%。撇除收購及匯率變動的影響，核心營業額上升 8%。

– 毛利率從FY17年度的26.9%下跌至FY18年度的24.4%，主要是受到定價壓力和原材料、勞動力和折舊等成本及費用增加帶來的負面影響，以及由於收購後的產品組合有所變化。

– 未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利（EBITDA）增加16%至5.2億美元。

– 營業溢利增加13%至3.35億美元，經營利潤率從FY17年度的10.6%輕微下跌至FY18年度的10.4%。

– 股東應佔溢利淨額上升 11%至 2.64億美元或每股 29.65 美仙（以全面攤薄基準計算）。

– 資本性開支總額為 3.06億美元，大幅上升 27%，主要是反映公司的新業務訂單強勁及在先進自動化和技術方面大量投資。但這令公司的自由現金流大幅下跌45%至0.88億美元。

– 於 2018 年 3 月 31 日，淨負債3.23億美元，同比增加26%。淨負債比率為14%，財務尚算健康。

– 全年派息0.51港元，增加2%。以股價25港元計算，股息率2%。

– 展望FY19, 公司預計營業額有單位數字的增幅。