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鍾記:「敵退我進」好時機

有「鍾記價值投資學會」的學員表示,2018年的股市跟2017年完全是兩個世界!

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值:價值投資的得勝之道》

對!2017年是「天」,2018年是「地」,可謂「冰火兩重天」,屬於兩種截然不同的環境。股市的鐘擺在大幅擺蕩,令不少散戶或業餘投資者,甚至是專業投資者無所適從。在股市大幅波動的情況底下,投資者應該如何自處?我認為,投資者應當做的事是「嘗試在市場處於極端情況時(極度樂觀或極度悲觀),保持警覺,拒絕從眾」。

我在2018年1月21日的Bog文 <股票市場熱度持續增加> 說過:「當別人輕率自信(以為股市只會直線上升)、積極追貨時,作為價值投資者,我反而覺得應該高度小心謹慎,在別人貪婪時恐懼。這個時候,逆向投資者(Contrarian)往往須要降低承受的風險,考慮逐步減持被高估的股票,採取越高越沽的策略,為未來可能發生的跌市做好準備。」不幸言中。

觀乎港股近日的情況,股票市場的熱度正在急劇降溫。股市越是下跌,投資者情緒就越是悲觀,產生惡性循環。以下是我對量度股市熱度的一些指標的觀察:

(1) 近月的經濟數據顯示,內地和本地的經濟增長放緩。受到中美貿易戰陰霾的影響,經濟師普遍看淡明年中國和香港的經濟前景;

(2) 由於美國逐步加息、中國持續「去槓桿」、「北水」不再大量流入及資金流出等負面因素,令香港銀行體系結餘大幅減少,影響了資本市場的流動性,短期不利於資產價格;

(3) 香港於2018年9月底終於開始跟隨美國加息的步伐,這是香港十二年來首次加息,相信明年將會進一步加息,加重借貸成本及供樓人士的負擔,不利於商業活動和消費市場;

(4) 以恒生指數現時24700點計算,2018年以來已經下跌了18%。比對2018年1月的歷史高位33500點,累積跌幅更高達26%,把2017年的大部份升幅蒸發;

(5) 根據彭博(Bloomberg)10月份統計的綜合盈利預測,恒生指數2018年預測每股盈利2420點(較年初時的預測下調了約5%),2018年預測市盈率只有10.2倍,較其過去10年的中位數11.6倍低12%,估值稍為偏低,相信已經反映投資者對企業盈利增長放緩的憂慮;

(6) 從財經媒體的報導可以看到,現時大部分投資者及分析員對後市的看法都偏向悲觀,預測恒生指數將會再試低位;

(7) 港股近期的成交量不多,每日平均少於1000億港元。也許散戶的資金在年初股市炒得熾熱時於高位被綁,動彈不得,又或者是因為看淡後市,所以他們現時並沒有積極參與。在股市氣氛低迷下,新股上市的數量很少,反映散戶對「抽新股、賺快錢」的熱情冷卻。

綜觀以上種種量度股市熱度的指標,顯示現時股市低迷,「熊影憧憧」,估值偏低,應該是處於週期的較底部位置,這與2018年1月時的「牛市」狀況剛好相反。

當別人害怕股市會繼續下跌而不敢採取行動檢便宜貨,甚至是恐慌地沽出「止蝕」時,逆向投資者反而應該變得更為積極。對於懂得在大升市的時候「敵進我退」的投資者,也許現時正是「敵退我進」的好時機。難得等到百貨公司大減價,在大升市減持了股票,增持現金保持實力的投資者,現時大可考慮以相宜的價格買入心儀的、具有長線投資價值的優質股,增持股票的比重。

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