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鍾記:「友邦」估值需再調高!

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值:價值投資的得勝之道》

友邦保險(1299)早前公布中期業績,以固定和實質匯率計算,新業務價值分別按年增長42%和39%。公司業績非常理想,符合分析員和《選股與估值:價值投資的得勝之道》作者 @股壇老兵鍾記 的預期。中港業務(佔友邦共68%的新業務價值)依然是增長的火車頭,其中香港新業務價值急升54%至8.28億美元,而中國新業務價值則大幅增長65%至4.34億美元。

鍾記利用最新的財務數據,更新了友邦的評估價值,得出結果64.9港元,較今年4月時做的估計62.3港元,高出4%,主要是由於期內內涵價值權益增加10%所致。雖然現價61.6港元已經是歷史新高,但仍然較評估價值低5%,估值合理,我會繼續持有。

 

計算友邦的評估價值方法如下:

內涵價值權益478.3億美元(2017年5月底的數字),除以發行股數120.7億股,得出每股內涵價值權益3.96美元,折合30.9港元,市價相對每股內涵價值(Price/EV)1.99倍。

2017年上半年新業務價值17.53億美元,年化新業務價值35.06億美元(17.53*2),相等於每股0.29美元,折合每股2.26港元。

 

友邦過去的新業務價值具體數字如下:

2011年:9.3億美元

2012年:11.9億美元(+27%)

2013年:14.9億美元(+25%)

2014年:18.4億美元(+24%)

2015年:22.0億美元(+19%)

2016年:27.5億美元(+25%)

2017年(預測):35.1億美元(+增長27%)

 

友邦的評估價值(AV) = 內涵價值(EV)+ 新業務價值(NBV) * Multiple

AV = 30.9 + 2.26* 15

= 30.9+ 34.0

= 64.9港元

 

以上是用了較高的15倍「新業務價值」Multiple來計算友邦未來新保單業務的價值,主要是基於分析員對它未來新業務價值增長的預測,概念跟PEG差不多,未來增長越快,倍數越高。

 

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