鍾記：「友邦」估值需再調高！

鍾記

價值投資法的信徒。2011年4月成立個人網誌 「股壇老兵鍾記 長勝之道」。著有《實踐價值投資的真諦》及《選股與估值：價值投資的得勝之道》

友邦保險（1299）早前公布中期業績，以固定和實質匯率計算，新業務價值分別按年增長42%和39%。公司業績非常理想，符合分析員和《選股與估值：價值投資的得勝之道》作者 @股壇老兵鍾記 的預期。中港業務（佔友邦共68%的新業務價值）依然是增長的火車頭，其中香港新業務價值急升54%至8.28億美元，而中國新業務價值則大幅增長65%至4.34億美元。

鍾記利用最新的財務數據，更新了友邦的評估價值，得出結果64.9港元，較今年4月時做的估計62.3港元，高出4%，主要是由於期內內涵價值權益增加10%所致。雖然現價61.6港元已經是歷史新高，但仍然較評估價值低5%，估值合理，我會繼續持有。

計算友邦的評估價值方法如下：

內涵價值權益478.3億美元（2017年5月底的數字），除以發行股數120.7億股，得出每股內涵價值權益3.96美元，折合30.9港元，市價相對每股內涵價值（Price/EV）1.99倍。

2017年上半年新業務價值17.53億美元，年化新業務價值35.06億美元（17.53*2），相等於每股0.29美元，折合每股2.26港元。

友邦過去的新業務價值具體數字如下：

2011年：9.3億美元

2012年：11.9億美元（+27%）

2013年：14.9億美元（+25%）

2014年：18.4億美元（+24%）

2015年：22.0億美元（+19%）

2016年：27.5億美元（+25%）

2017年（預測）：35.1億美元（+增長27%）

友邦的評估價值（AV） = 內涵價值（EV）+ 新業務價值（NBV） * Multiple

AV = 30.9 + 2.26* 15

= 30.9+ 34.0

= 64.9港元

以上是用了較高的15倍「新業務價值」Multiple來計算友邦未來新保單業務的價值，主要是基於分析員對它未來新業務價值增長的預測，概念跟PEG差不多，未來增長越快，倍數越高。