要跑贏大市就要離開市場組合

股神巴菲特在2015年致股東的信，推薦柏格( John C. Bogle) 的《一本書學識投資》(The Little Book of Common Sense Investing) 為人生必讀的兩本書之一。他解釋：「低成本的指數基金，對大多投資者而言，是最理性的買賣股票策略。柏格在本書中會解釋原因。」

被譽為指數基金之父的柏格，在書中直言，指數基金由於是被動式管理，基金管理費極低，表現卻與大市同步，長揸指數基金，可跑贏90%投資者！以下是柏格此著作的精華摘錄：

跑贏大市的唯一方法，就是從市場組合離開。而這是活躍的基金經理個別努力做的。由於他們的買賣只不過是將股票擁有權，從一人手中換到另一人手中，所有股票的往來轉換，得益的可能是買方也可能是賣方，不過就只有金融中介人一定有收穫。

實際上活躍的基金經理會這麼說：「我比市場上其他人都精明，既發掘得到價值被低估的股份；而當市場發現它們而漲價時，我會把它們沽出，然後又會再發掘

其他價值被低估的股份，一次又一次地重覆這個做法。我知道市場效率很高，但透過我的智慧、專業分析、電腦程式和買賣策略，我可以看出短暫的低效率時候，並一再捕捉它們。」

部分基金經理實際上已成功辦到，但他們為數少之又少——36年來，355個基金中只得3 個，即只有0.8% 的表現是一致地出眾。儘管如此，希望永恒出現在貨幣基金經理間，並且超求卓越。當然了，他們都深信自己。（這行頭很少退縮的人！）但如果他們過去交出成績，又能說服投資者相信未來能交出同樣的成績，那麼他們也有既得利益。而且就算他們往績不好，未來的日子總是更好的。

到近年，有些新元素出現。現在有些金融企業家，而我誠懇地（若有很重的個人利益）肯定，他們是相信自己可建立會跑贏市場的指數！他們發展出一套新的加權組合方法，認定能跑贏傳統的按市值比重，以代表整體投資者持股的組合。

這種新型指數編制者——其實也不是編制指數，而是主動式的策略師——專注於按所謂基本因素的比重而建倉，結合企業收入、現金流、利潤或收息的因素，而並非按照市值比重（舉例說，投資組合比重或是按每間公司派息金額多少等因素，而非用市值決定）。他們會辯稱比重以市值決定的組合，半數股份多少會被高估，而另一半就被低估，聽來也頗為公道。

沒人會膽敢去推銷一直跑輸的新策略

傳統指數編制者會問：「當然了，但有誰會真的知道哪一半是哪？」新派的會毫不忸怩地答道，「我們知道。」其實他們是揚言自己知道哪是哪，但這不會教你意外，他們認定讓其揀選組合跑贏的基本因素，事實上在過去都一直跑贏傳統指數。（我們稱這個為數據挖掘。你大可肯定沒人會膽敢採取推銷，一個一直落後傳統指數基金的新策略。）這些新策略的成員不會隱藏自己的預知能力，會在各方面或帶點遠大地聲言，他們是代表了指數化投資的「新浪潮」，一場會為投資者帶來更好回報及較低波動的「革新」和「新的模式」。

事實上，他們形容自己是新哥白尼學派的，即是得出太陽才是太陽系中心而非地球的結論。他們把傳統按照市值比重編制指數的人，與試圖令埃及托勒密王（Ptolemaic）視地球為宇宙中心想法永垂不朽的古代天文學家作比較，想向全世界表明我們正在指數化的「巨大模式轉移」邊緣。

他們以大量統計學研究支持，想證明他們的方法在過去是經得起考驗（或至少自1962 年當他們的回測研究展開）。但試想一下第八章的訊息：在互惠基金的投資

世界，過去並不是序言，這些新模式轉移的支持者，一般都聽不進那些老生常談，例如：「股息指數跑贏市值加權指數。」（不過「在過往曾跑贏過」）。「基本指數是超過兩倍的增值回報。」（不過「在過往已增加」）。

投資者（及基金經理）總喜歡相信過去便是序言。若真的話做人有多容易，但卻並非巧合，這些新的指數基金，只在風光過後才推出。隨著股市泡沫在2000 年爆破後，其後五年價值型股票跑贏增長型股票（市值指數兩樣都有）；至於收息股情況亦大同小異。

就算加入這個近期的優勢，理論上構建成的回測組合所取得的長期領先差距，也不算明顯——每年在1% 至2% 之間，當中有多少終將被開支比率所蠶食？（最少是0.28%；平均約0.5%；我見過最高的是1.89%。）比起經典的指數基金，有多少是被多餘的組合交易成本所沖銷？有多少是因為投資者買賣獲利要多繳稅而被充公？就算過去所賺取的差距不大可以重來，但我相信也不太可能了；這些回測的假設回報，即使未被成本全部消除，但也已經嚴重侵蝕了。

延伸閱讀：《一本書學識投資》