胡孟青：以走勢扭轉預期的市場力量

胡孟青

獨立評論員，有「股壇小辣椒」之稱，擁有超過十六年證券研究分析經驗和超過六年財產保險基金投資管理經驗。著有《估市不如練功》。

全球股市大牛市欲罷不能，氣勢難阻。《金融時報》評論版一文題為：In markets worldwide, sceptics lose the fight，形容得相當恰當。文中開宗明義指，作為媒體，以至評論，忠於事實之餘，凡事都理應帶有懷疑，但股市的大牛氣，已將市場應該抱有懷疑的精神，打得支離破碎了。文中承認，觀乎全球股市的表現，要盈利有盈利、要經濟表現，亦的確有經濟表現支撐，基本上股市的表現的而且確有基本因素支持，但估值超出可接受的範圍，亦是鐵一般的事實。

特朗普儘管一事無成，但他當選入主白宮後，美股升幅已經有百分之二十。而如果由2009年開始計算，美股累積升幅高達兩倍以上，諷刺的是，在這八年期間，財金官員及中央銀行經常大鬧經濟持續陷於低增長、通脹不能達標；如果股市仍然帶點反映實際經濟狀況功能的話，環球央行由始至終就是股市上升的大推手。

當利息跌至一個毫無意義的水平，為求追逐回報的投資力量就越來越大，而同時間央行的資金氾濫從未停止，今日的牛市有基本因素作為後盾，但並不代表在資金逐步回復正常化的過程中，股市仍然可以有條件去維持現水平的高估值。當然，市場比起中央銀行家更聰明，而且更具討價還價的能力，高估值而且只升不跌的市場走勢，現在反過來成為了市場最大籌碼，只要稍為調整一、兩成，誰說央行有本錢再繼續政策正常化的推進？

港股升穿了大時代的高位，如果以現市盈率計，估值上的確仍然較美國為首的成熟市場為低。說白一點，美股既然可以用八年時間，有兩倍升幅，只要越來越多意見認為港股有條件追回美股大部份升幅的話，誰敢否定任何可能性呢？說實話，內地既然有聲音認為A股正在美股化，反過來更具備誘因，再用股市的高與低，去作為展示實力的一種形式，將港股推得更高。在一個公認的國際市場去以走勢扭轉預期，豈不是比在A股再搞全民皆股，再來一次人造牛市更有作用。

市場作用既是定價，亦從中發揮影響力。內地要突破資本市場的缺口，幾年前發現A股有欠成熟。反觀本港，好處在於早就有一批外來資金，不時造好又造淡，在本港股市用價格去證明中國樂觀者是對，而對於中國因素抱懷疑者，變相受到懲罰，就是最直接了當。君不見，年內升幅最驚人的個股，好一批正正就是沽空最多的股份嗎？你嫌內房高負債、你批評眾安房產(00672.HK)只有概念，估值就毫不合理，結果股價就是證明大多數人是錯，願意順從主流，服從價格走勢，就會得到回報。

大國實力，由之前的經濟、政策，似乎又進一步推進在市場價格層面的遊戲。現在的牛市，再說是牛一抑或牛三的意義越來越細，經濟周期左右以往的股市走勢，惟經濟周期就早超出自然調節範疇。順我者獲回報，懷疑者受懲罰，全球市場如果已經出現一個持續單邊價格走勢的話，基本上全球已經暗中奉行了市場福利主義了。