林少陽：識睇科網股　要睇「銷售渠道」

相對於2000年時的科網股估值，現在的科網股的炒風，當然仍然不算是一回事，尤其是今天龍頭科技股的盈利基礎，遠比當時雄厚。我在公司研究部內部討論，每當討論到一盤生意的細節時，同事往往將生意看得太簡單，以為一盤生意很容易就能建立起來。

科網股價值考起分析員

太平洋網絡集團主要在國內經營幾個消費網站，2007 年上市前，超過75%的收入都是來自太平洋電腦網的廣告收入。近年受惠於國內汽車市場迅速增長，太平洋汽車網已爬頭，佔集團收入逾45%，電腦網已變成「二奶」，佔另外40%。集團積極開拓其他消費網站，包括以女性、親子、遊戲及家居為主題的多個網站，其中女性網的收入，於2011年已漸見成績，全年收入高達5,180萬元人民幣，但仍然只佔總收入不足10%。

由此可見，經營一盤生意，其實是如何的艱難。筆者的同事一看，就覺得這盤生意「好流」（沒有實力）。同事的看法是：任何人只要稍懂一點軟件開發功能，找幾個志同道合的朋友，請幾個編輯寫手，就可以開個消費網站，然後老闆就可以拿著一個公事包，到處去向其他商戶，推銷其消費網站。

但試想想，當年的騰訊（700），不也是抄襲ICQ起家？我們作為分析員的，若只懂excel的加減乘除運算，很輕易認定一件事的成功或失敗，其實是很容易的一件事情，亦很難想像，創業者要花多少氣力，才能將公司「變」成今天的規模。

問題就卡在這裡，我們往往很難理解，為甚麼一盤生意可以做得比另一盤生意成功？他們擁有甚麼過人的力量呢？

打通銷售渠道方是關鍵

以成立一家資產管理公司為例，要成立這樣的一家公司，其實是非常容易的一件事。閣下要在這個行業，有幾年掛單的經驗，或有一點錢，找到相關經驗的人做持牌人，便可以向證監會申請牌照。若不計算老闆自己投資於基金的資本，成立這樣的一家公司，多則五六百萬港元，少則二三百萬港元，已能成事。但是，正如建立一個消費網站的理念一樣，成立一家公司有多難？難就難在如何得到客戶的信任，肯花錢在閣下的生意上。

消費網站的成敗，內容固然重要，銷售的渠道亦一樣重要。基金公司亦一樣，基金表現當然重要，銷售渠道亦同樣重要。兩者要同時配合，生意才能做大。當品牌建立後，就要保持及提高品牌的商譽，令客戶持續忠誠地與公司建立長期的夥伴合作關係。

以太平洋網絡的例子，我傾向相信這家公司仍然處於擴張期，它在2007年時只靠電腦網的廣告收入，作為主要收入來源，但沒有停下腳步，並找到汽車網這個新的增長點。現在，新的增長點可能來自女性網，以及未來的親子、家居及遊戲網站。

不斷摸索持續增長模式

太平洋網絡有今天的規模，其實亦已證明其內容獲得國內消費者及商戶的認可，亦有可行的銷售渠道獲得足額的廣告收入，否則不可能在競爭異常激烈的網絡廣告市場中，脫穎而出。然而，近年網上遊戲網站的數量實在太多，我很懷疑太平洋網絡能否在激烈的競爭中，找到一條可行的生路。

至於集團現有的電腦網站，看來亦已開始老化，汽車網去年表現尚有活力，但整體業務已開始出現毛利下滑的現象，很可能是電腦網及汽車網要以割價爭取生意。國內的汽車市場，已到了明顯的增長樽頸位置，汽車網的挑戰將很大。

延伸閱讀：《催化劑投資法──倍升股的主旋律與爆發力》林少陽著

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