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林少陽:發盈喜 股價不升有玄機

短線投資者經常都會「炒業績」,但有時發完盈喜股價竟然不升反跌?以立投資董事總經理林少陽就用火電板塊為例,解釋行業背景同政策有可能會製造盈利錯覺,而分析行業中長期盈利能力,就可以找出真相:

林少陽,以立投資董事總經理,師承「亞洲股神」東尼;著有《催化劑投資法──倍升股的主旋律與爆發力》。

每到企業派成績表的高峰期,本港逾千間上市公司,幾乎全部在同一個月內發佈業績,一個人縱有三頭六臂,亦不大可能將所有業績公告一次過看完。在這個資訊氾濫的年代,篩選過濾資訊變得異常重要。不過,更重要的是,如何判斷業績報告的關鍵位。因為業績是好是壞,對股價都未必有重大影響。長線投資者要看的是企業盈利前景,中短線投資者要看的,是市場對企業盈利前景的主觀判斷。

2014年首季度,繼早前的華能國際電力(902)及華電國際(1071)發表盈利預喜之後,中國電力國際(2380)亦於1月28日預告2013年度股東應佔溢利按年大幅增長,由於未提具體增幅,對投資者的參考作用有限,盈喜之後市場反應冷淡。

 

煤價急跌 電價或下調

按發表盈喜的電廠數字推算,暫時預測盈利增幅最勁為華電國際,惟即使是華電國際,其股價反應都不算太好,主要是因為2013年火電廠的盈利增長,主要由煤價急跌帶動,而2013年第四季發改委下令多家火電廠下調上網電價,令投資者擔心未來盈利將受制於2013年第四季水平,因為每次出現較大型的煤價下調,火電廠的電價便有可能下調,盈利增長只能透過增產達成。此外,為了控制國內的空氣污染,火電廠的新裝機容量投入增長速度,將較其他清潔能源為低。

按華電國際的盈利預喜推算,其2013年度純利中間位約40億(人民幣.下同),折合每股0.565元,按2013年9月底每股資產淨值2.95 元推算,截至2013 年底止每股帳面值應上升至3.06元。若扣除首三季已公布盈利,第四季股東應佔溢利中間位約8.65億元,較首三季平均數低17%,反映第四季減收電費的負面影響。

按第四季預喜中間位推測2014年盈利,估計全年盈利將報34.6億元,或每股0.49 元。以派息比率不少於30% 計算,預測2014年派息約0.15元,按市價3.3港元計算,2014 年市盈率約5.3倍, 而息率扣稅後約5.1%,市帳率略低於0.8倍。

華電的已投入資本回報率(ROIC)長期低於同業,但隨著煤價的持續下滑,預期2014 至15 年的ROIC將回升至7.5%至8.0%之間,相對全行最高回報的華潤電力(836),ROIC則是接近10%。惟華電國際未來兩年的ROIC 改善速度,很可能在眾多電力股中處於前列位置。該股預測2014年市帳率大約在0.8倍左右,靠近歷史低端位置。

 

留意股東應佔淨利率

另一方面,中國電力國際表示,根據集團管理帳目估計,預期2013年度股東應佔利潤將按年大幅增長,盈利增長主要來自合併總自發電量按年平穩增長(較早前,集團已公布總發電量按年升7.18% 至5,558萬兆瓦時,總售電量按年升7.3% 至5280 萬兆瓦時),同時單位燃料成本按年大幅下降(市場預期單位燃料成本按年跌近15%),以及出售一家抽水蓄能水電廠的一次性收益。按市場普遍預測,中電國際2014 年每股盈利或報0.31元或0.40港元,按市價2.6港元計算,市盈率約6.5 倍,息率在扣稅後約5.5%。

華能國際電力(902)業績預告顯示,2013年度股東應佔淨利潤將按年增長75% 以上,按2012 年度純利58.7 億元計算,2013年盈利將不少於103億元,折合每股盈利0.735 元。按現時股價7.14 港元計算,2013年市盈率7.6倍,若2014 年盈利按年回落10%(相對華電回落14%,因其較不受電價回落影響),則預測市盈率將回升至8.4倍,股息在扣稅後約5.5%。

按市盈率計算,吸引力最大的是華電,其次是中國電力,最後是華能,但如果按派息計算,則中國電力及華能稍佳,但華電因為派息比率較低而看似較不吸引。然而,華電財政狀況正在改善,未來或有增加派息機會,反而派息比率最高的華能,未來增加派息的機會較低。

雖然上述火電廠的估值確實低殘,但是考慮到其較不吸引的盈利上升動力,其股價或者繼續落後於新能源及城市燃氣公司的可能性不低。事實上,過去半年,由於對長債利率持續上升以及國家可能進一步減煤電電費的憂慮,上述中資電力股已經受到大幅的拋售。

 

延伸閱讀:《催化劑投資法──倍升股的主旋律與爆發力》林少陽著

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