林少陽：「股災來了」的入市時機

作為一個逆向思維的投資者，我向來不喜歡大升市──經驗告訴我，放煙花的日子，通常不會長久。我喜歡跟大家分享一些我認為很可能具有經濟價值的生活經驗，因為我一向相信，生活的經驗往往能幫助投資者發掘一些營商或投資的機會。

林少陽

以立投資管理董事總經理兼投資總監，著名基金經理及財經專欄作家，暢銷財經作品包括：《催化劑投資法》系列、《步上一億元財富之道》及《價值捍衛戰》。

我的理財座右銘之一是「財不入急門」。舉例說，假如讀者錯過了2015 年4 月上旬的大升市，若不是急於開飯的職業投資者，根本沒有必要每天炒出炒入。投資跟打工最大的分別在於，這從來都不是一份「多勞一定多得」的工作。假如賣家的開價太不合理，你作為買家，是有權拒絕入市、拒絕承接對方的賣盤。股市每天也開市，閣下手頭上寶貴的現金，總有機會用得著，毋庸急於求成。

那麼，甚麼時候是最佳的入市時機？全世界的傳媒人，是最佳的通風報信者！每當財經傳媒專訪「末日博士」，或者以「股災來了」作為頭條新聞的大字標題，你就知道，入市的時機又來了。

以下是2015 年6 月某一個周六各大報章的頭條大字標題：
《信報》：A股「快熊」爆災慘瀉7.4%
《經濟日報》：滬指急瀉7.4%大摩：未到撈底時
《文匯報》：深滬股災一步見熊兩市2000個股跌停蒸發6萬億
《南華早報》：Margin calls trigger panic market sell-off

稍為可惜的是，這些標題主角，並不是我的讀者較為關心的港股，而是我們內地同胞熱炒的A 股，於當時出現預期內的中期調整。從逆向思維的角度看，同期港股投資者的心態仍然談不上很「熊」。

不過，有經驗的捕獵者應該明白，滿街鮮血的日子並不常見，他們早在聞到一點血腥味道的時候，便已開始留意獵物的行蹤。這場調整的規模究竟有多深，當然是要事後才能知道，但即使我們的學識跟智慧未夠高深，也可推想到當時港股的平均價格水平，已較之前兩個月便宜了一些！假如閣下有意出街購物，當時的時機明顯較之前兩個月有利。

雖然我不認為A 股當時的估值足夠吸引，但從過往經驗判斷，每次報紙不約而同地齊心以大字標題的報道，即使翌日再次試底，也極可能會很快出現一次急速的技術性反彈。另一個頗為有趣的現象，是多家外資大行忽然之間彷如發現新大陸一樣，指出很多人盡皆知的事實，諸如中國經濟未見起色、企業盈利增長動力欠奉之類的言論，以支持其齊心唱淡的言論。他們可能忘記了，正正鑑於中國經濟表現欠佳，才醞釀了那次的A 股牛市，因為這促使了中國人民銀行加大力度放水，不獨停止多年以來打擊內地樓市的措施，更轉為推出支持國民置業的新措施。

至於中國企業的盈利表現，那很視乎他們所指的是甚麼行業，若說是內銀盈利增長動力下降，以及「三桶油」備受油價下跌打擊，這當然是事實。然而，正由於經濟處於水深火熱之中，內地多個零售及製造行業才有足夠的誘因，由極度過份擴張引發一場人為的生死浩劫，重新出現行業整合。生意規模縱使縮小了，也並不表示盈利因此減少，因為毛利率的變化及成本的控制，往往比盲目的擴張更能推動企業的盈利增長。

再以當時公佈業績的多家本港零售商為例，其盈利頗受內地旅客減少來港所打擊，即使來港，每名旅客平均消費亦見大幅下跌，截至2014 年3 月底止的公司業績，當然很難會表現亮麗。然而，這些人盡皆知的信息，其實沒有一點實用價值，因為它們的股價，早於2011 至2013 年已經見頂。即是說，一些具有先見之明的投資者，早於當年在本港零售市場氣氛極度向好之時，趁好價將他們手頭的珠寶及化妝品零售股，沽給一些後知後覺的投資者。

我不知這批零售商何時會重拾昔日的光輝，但當時肯定不是看淡這個行業的最佳時機。個別股價跌得過分，但企業經營得法的零售商，往往能於淡市逆市擴張，因為幸運之神，只會眷顧早有準備的人。

延伸閱讀：《催化劑投資法2——兩極時代的價值倍升股》

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