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張化橋:如何避開股市6大地雷

公司因為做假帳而出問題。常見的地雷包括如下幾種:

一、企業的大股東暗中「補貼」上市公司,推高企業的銷售、利潤率和淨利潤,從而推高股價,並從股價中獲益(倍數效應)。

二、在結帳日(比如,6月30日和12月31日),通過跟銀行和關聯公司的巧妙安排,降低實際的負債率數字。過了結帳日,再反向操作。

三、在結帳日,把企業的產品推到銷售通道裡,以降低庫存數位。

四、隱瞞負面消息和「或有風險」。

五、偷竊企業資產,比如通過資本支出(基建、維修、擴建工程)把錢從公司偷走。

六、直截了當地做假帳。

有朋友問我,如何從企業的報表中發現問題。我回答,那是不可能的。報表都是專業人士做的,怎麼會有問題呢?為了發現問題,你必須到企業去,跟上下游談,跟競爭者談,跟監管部門談,用點常識和堅持懷疑的態度(寧可信其壞,不可信其好)。

張化橋,慢牛投資公司董事長,有「民企之父」之稱;著有《投行分析師的叛逆宣言》、《避開股市的地雷》和《誰偷走了我們的財富?》等書。

中國企業做假帳的比例非常高。所以上述地雷我們誰都可能碰到。而且,你信不信:絕大多數假帳永遠不會曝光。也就是說,我們股民長期被騙,還在誇獎公司管理層。他們聽了誇獎都悄悄地臉紅。那麼,假帳最終如何被消化呢?我發現,它們中有些企業是通過對未來業績的人為降低來消化的(比如撇帳、減值、重組、重列、出售、併購)。有些年份,生意本來很好(利潤增長了40%),但是,企業報告出很一般的業績(利潤增長只是10%而已),讓股民驚詫。不少受人尊敬的公司也曾經在某個階段做過假帳。不敢相信?但是千真萬確。作假帳的公司有民企,也有國企。

如何避開地雷?長期以來,我太相信公司報出來的數字,現在我的笨辦法是先把官方數字砍一半,再分析。如果企業說,去年的利潤比前年增加30%,我把它當成是差不多沒增長。也許去年還不如前年。

負債太多的危險

我們學經濟學或財務的人一般有個信仰:負債比較便宜,股本太貴,要把生意做大,就必須提高槓桿率。在「正常情況下」,這是對的,因為負債利率大大低於股本應有的回報率。而且,財務成本可以在稅前抵扣。不過,當你的貸款利率或者發債的利率超過10%甚至15%的時候,傳統的理論就開始有點問題了。

你想想,你的負債減少了你的企業的很多自由(借債的條款限制)。在借款和發債時還有費用(banks)。融來的錢並不見得馬上能用上(閒置),海外籌集的錢還有匯入境內的麻煩,還款之前半年,你又必須想辦法籌集新錢歸還舊債。如果你把這些費用、焦慮和自由度的喪失加以量化,借款和發債實在不值得。

我做個事後諸葛亮:我們國內地產公司的負債率都太高。國內信託資金的成本(15%以上)太高。到海外發債的成本也太高(普遍10%以上)。如果地價房價不能大漲,這種負債很傷害企業的內涵價值。雖然它不至於把公司弄垮,但是,它很容易把千億市值的公司變成百億市值的公司。
延伸閱讀:《避開股市的地雷》張化橋著

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