【計論股場】重新認識富智康

人總有生病的一天，企業的營運，亦不可能是永遠一帆風順，間中出現逆流，不是出奇的事。有能力捱過與否，往往視乎管理層的應變能力，以及是否擁有健康的財務結構。的確，扭轉經營逆境，需要能力，也需要耐心。

富智康（2038）之前被認為是「蘋果概念股」之一，從事代工生產蘋果公司的產品，包括旗艦產品iPhone。在瀏覽器打下「蘋果」和「富智康」，就不難找到不少相關的新聞和分析。蘋果電話由2007年推出，年銷一百萬部，到2013年銷售達1.5億部，再到後來iPhone 6甚至iPhone6S熱賣，富智康的業績理應水漲船高？

iPhone熱賣　富智康收入萎縮

可是，富智康自2007年創近上市後最高的 107億美元營業額後，就斯人獨憔悴。股價亦因而拾級而下，由最高峰接近26元，跌至最低的2元水平，市值大幅縮水。2014年上半年營業額更只有23億美元，近五年是蝕多過賺，賺的三年有溢利4,000萬至8,000萬美元，蝕的兩年有虧損2至3億美元。2012年，富智康更有毛損，即銷售成本大過營業額。

面對這樣的數據，媒體和分析員仍樂此不疲，分析iPhone 6熱潮，甚至分析當時仍未推出的iWatch，對富智康業績和股價的正面影響！然而，大家是否會奇怪，多年iPhone熱潮下，富智康的業績因何仍會持續不振？

相信部分媒體和分析員起初並未認真去研究過富智康，因為實情是，富智康從未替蘋果代工！

富智康不是富士康

有替蘋果代工的其實是「富士康科技集團」，這集團的控股公司兼富智康的最終母公司，是在台灣和倫敦上市的「鴻海精密」，故又稱為「鴻海科技集團」。富智康只是富士康科技集團中的一組分公司，並未曾替蘋果代工。由於富智康原名「富士康集團」，名字和商標都用上富士康科技集團的「富士康」和英文名「Foxconn」，因此可能令市場和分析員產生混淆，張冠李戴。

有鑒於此，富智康特別在2013年就改用現時的名字，英文名更不用「Foxconn」，改為「FIH Mobile Limited」。富智康的主席在當年股東會後也一再解釋，富智康並未曾負責組裝蘋果產品工序，以正視聽。不過，錯誤仍然反覆出現！

究竟，媒體和分析員是怎樣以iPhone 6的熱賣，推算富智康的業績？就算是要推算，結論應是和他們的推算剛剛相反，應是iPhone 6銷情愈好，其他電話銷情或會受影響，代工生產這些電話的富智康業績就愈不利。假設這推算成立，就可解釋為何蘋果電話自2007年推出後，富智康的營業額就會每況愈下！

母公司應向投資者交代

富智康 2005年2月上市，翌年的9月成為恒指成分股，11月股價比招股價上升超過 6倍，市價接近1,900億元；可惜，富智康股價之後卻如其營運狀況般，慘不忍睹，到 2011年6月，富智康被剔出恒指成分股。今天，富智康市值只有300多億元。富智康的管理層，甚至大股東鴻海，可怎樣向富智康的投資者交代？而且，富智康為何沒有替蘋果代工？

反觀鴻海， 2007年收入518億美元，溢利24億美元，在翌年財富全球500強排名132；2013年收入1,332億美元，溢利36億美元，利潤率收縮而收入和溢利仍上升，在今年財富全球500強排名升至32，是繼內地少數石油和電力公司外，最大的華資公司。為甚麼富智康的表現不似鴻海？

錯誤要付出代價！大家如不想再有錯誤，找蘋果概念股時，不要說富智康了！而實際上，富智康2014年的業績大躍進，並不是iPhone的魅力，而是公司本身的耐力戰，這些特質其實從財務報表早有反映。

勿忽視營運現金流

或許，投資者會偏向關心經營情況是否有實際的改善，公司可有錄得盈利。筆者建議讀者，除了留意盈虧變化外，營運現金流也是一個非常有意義的參考數據。圖表2.21列出了富智康多年來一些基本的財務數據，縱使公司的營運曾出現艱難，也發生過毛損的情況，但現金流數據並不疲弱。除卻2010年外，其他年份均錄得營運淨現金流入。2011年後，2012年的富智康又再經歷一次寒冬，經營上出現毛虧，全年虧蝕了3.1億元。但富智康保持穩健的營運作風，控制成本和存貨，保留現金，虧損的2012年，實際上是營運淨現金流入6億元。在及後2013年及2014年，富智康更分別錄得7,700萬及1.7億元的溢利；當中2013年的營運淨現金流入雖不及2012年高，但仍達2.3億元，比錄得的7,700萬元溢利優勝。

財務結構穩定應對困難

2014年底，富智康手上的現金（計入三個月以上到期的銀行存款）更達23.6億美元，是39.2億美元股東權益的60%。投資者不應忽略，富智康擁有相對穩健的財務結構來應付經營上的困難。無形資產只有小額6,100萬美元的遞延稅項。在流動資產和負債的分佈上，24.5億美元的應收帳款來應付24.9億美元的應付帳款，以及6億美元的存貨，大致由銀行借貸的1.8億美元支援，也是合理的安排。34天存貨周轉期，也是可接受的工業股水平，並不糟糕。值得一提，富智康是一家借貸水平很低的企業。

筆者沒有水晶球，不能告訴讀者富智康甚麼時候能完全走出困境，但財務報表上的數字還是顯示，她有足夠能力持久應戰，這也許是富智康以前未被人清楚的面貌。

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