【股惑財技】要投資，先學分析！不可不看的利豐教訓

分析以數字及邏輯為依據，考量公司的質量；投資也如是，應考量公司的質量，盲目投資可能也只會焦頭爛額。投資時，做功課、做分析、了解您的上市公司投資，了解您的明星股，是必須的基本要求。－－林智遠、鄔碩晉

十多年來以收購壯大業務的利豐 (0494)，過往，年度溢利年年增長，僅2008年及2012年有輕微起伏。今天，看看利豐大不同的景況。由2011年說起，利豐公佈 2010年全年業績時，筆者財務報表分析已顯示投資利豐的風險與日俱增，大家是否有早作準備？

娓娓道來利豐的故事和分析，是大家選擇投資前不可不看的個案！教訓，一次就夠了！

不可忽視長期財務摘要

投資者閱讀財務報表時，往往會錯過一些很重要的資訊，如一些長年期的財務摘要，往往隱含重要訊息！以藍籌股利豐為例，解釋資產項目及負債比率變化帶來的利弊：

『利豐（0494）是香港恒生指數成分股之一，在2010年，營業額159億美元，按年增幅為19%，除稅後溢利上升至5.5億美元，按年增幅更達27%，溢利增幅比營業額增幅更理想，是毛利率得到改善的緣故，由12%上升至14%。

對一家營業額超過100億美元的企業來說，2%的毛利率升幅，可帶來接近2億美元的淨毛利改善，效果十分顯著。各項數據都展示利豐的營運在理想軌道上運行，管理層亦把這些亮麗的數字歸納在年報的摘要內。

然而，財務報表閱讀者不應滿足被點評的摘要數據，而放棄理解其他部分，簡單如利豐年報的十年財務摘要，也可告訴大家一些很重要的資訊。在利豐近十年資產項目的變化，可以清楚看到無形資產由2002年的0.4億美元，增長到2010年的49億美元，增幅十分驚人。

商譽增值實屬虛幻

隨資產變化而同時大幅增加的是利豐長期負債（即其他非流動負債），由2002年不足0.1億美元，增加到2010年的25.5億美元。這個上升趨勢，在2007年開始尤為明顯，在2010年更大幅上升約兩倍。利豐長期負債比率（即非流動負債對權益比率）亦在這年開始大增至58%水平，並一直高企。

年報清楚列出了利豐49億美元無形資產的明細，當中商譽佔了約42億美元。而這42億美元商譽中，有超過一半（約21億美元）是2010年新增的，而這個增加數額，亦比股東權益（由23億美元升至36億美元，增約13億美元）的增加數額為大。

因此，大家可以假定利豐股東權益的增長，只算是一種無形資產的增長，而不涉及淨有形資產部分。兼且，這個股東權益增長也同時被長期負債比率上升數據所襯托，股東和投資者對此應有適當的理解。