【期權基礎】被誤解了的期權

有部分投資者對期權存有偏見，怕它是「有毒」的投資工具: 期權高深莫測、權利金是未賭先輸的損失、恒指期權複雜難明……這次由投行ibanker、金融系教授王澤基為大家解謎。

王澤基，著名專欄作家兼ibanker，曾任香港中文大學金融專業應用教授、金融碩士課程主任，現為科技大學金融數學兼職教授。 潘凱媛，前資深財經記者，現於獨立投資研究機構Morningstar擔任編輯。

 

我並非反對所有結構性投資產品，例如期貨和期權，實在有其存在價值，不毒不惡，更稱得上是投資者的好朋友。期貨和期權都可以在交易所公開交易，價格透明，買賣容易。

 

投資者的好朋友

 

期權的其中一大好處是最大損失就不過是權利金，風險比買賣股票大大降低。權利金是投資期權的成本，價值隨市場的引伸波幅改變。

 

那權利金怎樣計算呢？跟我們預測股票的走向有關係嗎？答案是與期貨一樣，是半點關係也沒有。以下我們以一個簡單的例子來說明這點，減少讀者覺得期權高深莫測的印象。

 

誤解1: 期權必定是高深莫測?

 

例如有一隻股票，現在股價是100 元。一年後可能升到110 元，或跌到90 元。那麼一份一年後可以以100 元來認購該股的期權的權利金是多少呢？為了簡化計算，假定利息是0%。假設投資者向銀行貸款Y 元和買入X 數量現值每手100 元的股票，一年後賣出。

 

一年後的收益 = X x（賣出時股價）- Y

 

用上面的交易模擬期權合約，以計算期權的權利金價值：當恒指價值110 元，投資者可得獲利10 元；恒指價值跌至90 元，投資者獲利0 元。我們因此得出公式:

 

10 = 110X – Y

0 = 90X – Y

運算結果：X= 0.5，Y = 45。

 

意思是若投資者今天借貸45 元和買入了0.5 股（即價值50 元）的恒生指數，一年後當恒指價值升至每股110 元，你手上的資產也升至55 元，在償還45 元貸款後可得10 元利潤；假如一年後恒指價值跌至每手90 元，你手上的資產便只剩45 元，在償還貸款後剛好不賺不蝕，交易結果與前文的股票期權一樣。

 

這個交易的回報跟期權一模一樣，所以今天的價格也要一樣，否則就有免費的午餐。將50 元股票價值減去45 元的貸款，剩下的5元就是以上交易的價格，也應該是期權的權利金。

 

當市場波幅度增加，股票的徘徊範圍由90 元至110 元擴大至80 元至120 元，對期權價值又有何影響？重複上面的計算方法：

 

20 = 120X – Y

0 = 80X – Y

運算結果：X= 0.5，Y = 40。

 

於是期權金的價值就等於100x 0.5 – 40 = 10 元，比先前情況的價值增加了一倍。

 

在以上的計算中，跟期貨一樣，完全不需要知道上升的可能性有多大，更不需要預測股票會不會上升。只需要知道今天的價格和市場波幅，銀行便可以計算出期權的市場價。

 

當然現實中，股價的上下波幅可能大一些，計算的複雜性也多一些，但原理一樣。

 

至於銀行如何透過期權交易賺錢？它們在銀行內預算市場波幅是上落10%，但向外公佈時就把它說成15%、20%，原本可收取的權利金就從5 元變成7.5 元或10 元，賺取當中差價。

 

誤解2: 期權金是損失?

 

還有一個誤解，是投資者把權利金看成未賭先輸的損失，因而對期權產生抗拒。事實上這不是損失而是費用，一筆為了支付你在期權交易中的能獲有限風險的保障，跟買保險差不多。

 

假設把100 元資本拿去買100 元股票，該股不幸跌至停牌，便輸掉所有資本。相反投資期權，只需要拿出成本5 元權利金，該股跌至價值零也好，損失也只是5 元。若有人罔顧自己的風險承受能力，把自己的100 元資本一次過買入了二十張期權合約，他仍是會墮入輸身家的命運，可這只是人性貪婪的結果，跟期權無關。

 

誤解3: 恒指期權是大鱷玩的遊戲?

恒指期權也是在交易所自由買賣的工具， 操作非常透明， 比銀行所發行的認股證（ 即窩輪）要好得多。比如買了一張認購期權， 行使價22,000 點，期權費是500 點。因為每一點是50 元， 所以要付的期權金是500×50=25,000 元。如果到期時， 恒指是 24,500 點， 就可以有（24,500 ﹣ 22,000）x50=125,000 元。減去權利金，利潤是100,000 元。如果到期時，恒指是15,000 點，那就甚麼都不做。犧牲了權利金，但甚麼責任都沒有，不像期貨或股票，跌多少輸多少。

 

延伸閱讀：《反轉腦袋投資學》王澤基、潘凱媛著　

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