【期權基礎】期權基本玩法 (I)

想多了解期權的基本概念，又怕坊間的工具書深奧難懂，點算好? 人稱「丁SIR」的資深期貨專家丁世民，以淺白文字解釋期權的術語和規則，一看就明。

期權較期貨的歷史為短，直至大約1982年方在美國興起，而絕大部分期貨產品也提供期權買賣。顧名思義，期權乃是一種擁有「買」或「賣」某一隻產品的權利。

大部分讀者雖然並沒有直接涉足過期權買賣，但現在頗多類型投資工具，如認購或認沽證(即窩輪)、牛熊證、高息股票掛鈎存款、高息外幣掛鈎存款、可贖回企業債券等等，此類產品具有較可觀的回報率，而比對相關資產吸引，若投資者曾參與上述產品買賣，其實已涉及了某種形式的期權交易。參與期權交易不僅面對市場風險，投資者更是就相關資產的行使價格、波幅值及時間進行競賽，故不能掉以輕心!

期權基本遊戲規則

期權是以一筆期權金形式購買相關資產的擁有權利或沽售權利，故可分為認購期權(Call)和認沽期權(Put)，買方可以自由選擇行使權利與否，而沒有其他義務，賣方卻有責任履行並兌現對方的行使要求。

期權亦有行使期限，在合約屆滿日後，有關行使權利便告無效；故此，構成期權金兩大重要因素之一，便是「時間值」，即期權的行使時間權利愈長，能夠捕捉相關資產升跌的機會率較大，期權金的價值便愈高。

另外亦有「內在值」， 即期權的行使價與相關現貨價格水平的差距。舉例，如恒生指數認購期權行使價為19,000點，而恒指現貨為19,500點，這樣，「內在值」便是500點子。

另外，所謂行使價，就是指期權買方在行使權利時，以該預定價格水平購入或沽出相關資產。就此而言， 期權可分為「價內」， 即行使價低於現貨價( 認沽期權則相反) ； 「在價」， 即行使價與現貨水平看齊或接近；「價外」，即認購期權的行使價高於現貨價。

期權的行使方式主要分為「歐式期權」及「美式期權」，前者規定買方只能在期權到期當天行使，而所有以現金交收的歐式價內期權(包括恒指期權、窩輪及牛熊證)，均由結算所自動行使，買方可得回有關的價內值。

美式期權買方則可以選擇在任何交易日至到期當日行使權利，故此類期權金的價值較歐式高，而結算所只會在收到有效的行使通知書後，方會行使變為期貨或以實物交收。

影響期權金的相關因素

有關期權的基本術語已經介紹過，但跟真正認識期權交易尚有一段距離。筆者提及過參與期權買賣已不僅面對市場上落風險，而是就相關產品上的行使價、波幅值及時間值上，需要作出更精密的預算。

鑑於期權金價值會隨著時間和市場波幅出現收窄而逐漸下跌，且時間值會在接近到期日前以幾何級數的速度下降，故投資者應須留意兩點。

首先，期權買方擁有行使購入或沽出予對手有關資產的權利，優點為最大虧損只局限在已付出的期權金，而潛在回報則可以是無限；但正如上文所說，買方在時間和波幅兩個層面上完全處於被動位置，從投資角度來說，買方比較吃虧，故購入期權倉位以筆者個人經驗所得，較適合對沖及保險用途。

其次，對賣方而言，雖然佔有相對優勢，但期權的另一種重要風險便是賣方須面對無限市場風險，因當市場出現逆向時，對手會行使其權利，而賣方便需要以行使價水平作實物或期貨交收；故沽出期權只適合緊貼市場並願冒較高市場風險，或手上有實貨的投資者，須多加注意這兩個分別。

期權金除受相關資產價格上落主導外，亦需注意其升跌關係與有關資產並非成直線聯繫，意思是現貨價格若每上升1%，認購期權金將視乎多個因素而作出不同程度的升幅。故此，在進一步講解更多的期權買賣策略前，有必要先說明幾個影響期權金變化的計算系數，分別為三角變數(Delta)及波幅值系數(Vega)。(請參閱—-期權基本玩法 (II): 淺談期權計算系數)

另外，需要提出一點，在衍生工具的計算程式中，市場息率水平也佔一定分量，因按金及期權金等均涉及資金運用的機會成本，但在現時低息環境下，此因素的重要性相對輕微。

延伸閱讀：《出期制勝》丁世民 著