【星級交易員】以止蝕位及期權控制風險

大多初哥投資者都相信交易成功全賴萬無一失的入市策略，但全球暢銷書《一本書成為交易高手》及《金融怪傑》作者施瓦格（Jack Schwager），訪問了眾多的星級交易員卻普遍認同，風險控制比選對買賣策略更加重要！

為甚麼？如果入市策略（即稍為好過隨機買入）普普通通但有良好的資金管理，你仍可有好表現；但若你有頂級的入市策略，但風險控制卻差勁得很，那最終你很可能會瀕臨破產！且看施瓦格眼中高手的風險控制示範作：

「防守位、或預先定下止蝕的離場位，都是風險管理當中的最有效工具。但有很多投資者在執行止蝕時卻用不得其所，結果弄巧成拙直令虧損加深。

奧莎（Colm O’shea）是倫敦一個成功的對沖基金經理，他替花旗集團、Balyasny 資產管理公司和索羅斯管理過資產，之後再成立自己的對沖基金COMAC Capital。他憶述如何因為在執行止蝕時犯錯，教曉了奧莎一件事：止蝕位要如何設置，並比較一下其他交易員實際上的部署。

奧莎說：「你要決定到甚麼地步才算錯，因那會左右止蝕的應有位置，接下來要計算出可以投入去輸的注碼，再除之以每張合約可接受的虧蝕幅度，最後便得出你持倉水平。而最常見的錯誤是本末倒置，一開始便往持倉多少來想，到他們感到自己可承受多少痛楚，再定出要止蝕的位置。」

止蝕位放得太近可能也會導致多重損失。奧莎解釋，「一到價他們便會止蝕離場，他們都緊守紀律，只是很快他們又會再入市，因為他們不覺得自己有錯。這亦是2000 及2001 年， 交易員因即日鮮買賣納指而導致損失慘重的原因。他們嚴守紀錄，每日收市前都一定會沽貨離場，但卻不斷重覆犯著同一個錯。」

說到底，奧莎的意思是，設定止蝕位的水平是要否定你的交易前設，而非根據你甚麼時候才會「痛到入肉」。市場可不在乎你的忍痛極限。」

用期權來做止蝕

雖然止蝕盤是不可多得的風險管理工具，但也有一個缺點，就是當觸及止蝕位後若走勢逆轉的話，便會令投資者在本應能獲利的位置上，卻要無奈虧損。期權可以用作風險管理工具的另類選擇，以預先設定好的固定成本，避免出現這個令人沮喪的情形。施瓦格舉例子說明：

「有個交易員想買股票XYZ，股價現報24元，他最多願意承受2 元的風險，最直接的做法是買入股票，將防守位放在22 元。（當然如果跌穿22 元才有人承價，那麼損失仍會多於2元。）如果股價跌至21.8元後，掉頭反彈至30 元，方向沒錯是看對了，但仍要每股蝕約2 元。

另一個選擇是，交易員可以買入例如XYZ 股票的一年期22 元認購期權，這裡我們假設期權金是3 元（或是期權的價內幅度加上1元）。如果股價跌穿22元，並在到期日前仍低過22 元的話，那麼不論股價跌至甚麼水平也好，損失都只限於3 元的期權金。相反，若股價跌穿22元後，到期權到期日卻已反彈至30 元的話，那麼就等於賺了每股5元（到期日價30元減行使價22元，再減3元期權金）。此情形下，放了止蝕盤的交易員每股蝕2 元，而買了期權的交易員則每股賺5元（較股價淨增幅少1元）。當然如果股價未須止蝕，放了止蝕位的交易員便「著數/ 輸少」了1 元（所支付溢價超過價內期權金的幅度）。價內期權還有多一個優勢，就是所需資金成本較直接做一個長倉的少。

這樣如果要控制風險，究竟用止蝕位好還是價內期權好呢？答案視乎個人喜好、期權的流通量，及期權在交易時的價格。在某些情況下，價內期權對某些交易員來說，可能是較為吸引的風險管理工具，也因此應視之為止蝕防守以外的另類選擇。」

延伸閱讀：《一本書成為交易高手》施瓦格著