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從「交易記錄表」,建立合成股票好倉

我們討論的首個合成持倉,就是合成股票(synthetic stock)。透過使用認購期權及其相應的認沽期權,我們可以重新建立股票好倉及淡倉。這個合成股票持倉的風險及回報情況,都與一般股票的持倉相同。

要建立長倉,便要買入認購期權及以一對一的比例沽出其相應的認沽期權。現在,試建立合成股票好倉及實際的股票好倉,並比較兩者,看看它們是否相同,以及如何運作。這樣比較,是證明我們建立的合成股票持倉與實際股票持倉是一樣的最好方法。

本例子須參照下圖的「交易記錄表」(亦即《智取期權》P.107,文中所指的「P.139交易記錄表」),然後建立合成股票好倉。

看看記錄表的左邊。第一排是波幅,整排至頁底都是30。然後,當我們買入股票,便建立了股票好倉。在這個例子,股價將是65.50美元。我們於65.50美元的水平買入100股股票。現在有了股票好倉,便可用來比較。

6月份期權,是記錄表上第一組期權。在它的正下方,你會看到(按順序)7月份,其次是10月份及1月份期權。為了練習,我們會採用6月65美元認購期權及認沽期權,以建立股票好倉。

在這個交易記錄表,找出6月65美元協定價,然後在65.50美元的股價,找出相交之處,便看到價值──2.04美元。這個價值,是股價是65.50美元時,7月65美元認購期權的價值。旁邊的是認沽期權的價值──1.48美元。

根據該公式,為了建立合成股票好倉,我們必先買入認購期權。該認購期權的價值是2.04美元,因此現以2.04美元的價格買入。同時,根據公式,我們必須以一對一的比例沽出相應的認沽期權。該認沽期權的價值是1.48美元,因此我們會於1.48美元沽出該認沽期權。整個交易的成本是0.56美元。我們以2.04美元買入認購期權,而沽出認沽期權後收取1.48美元,差額是0.56美元。

現在,已建立兩個持倉──實際股票好倉及合成股票持倉,我們可以開始比較。

首先,我們會討論兩者的盈虧。誠然,如果這兩個持倉都相同,在類似的情況下,它們的盈虧都應該相同。顯然,在這些例子中,我們只是比較兩個不同持倉的表現,以及在各價格水平它們如何以同一方式錄得盈虧。

我們先討論盈利。試看看,當股票上升時,我們的股票好倉有何變化。我們以65.50美元買入股票。如果股票現價高至71.50美元,那麼我們實際的股票持倉便錄得6.00美元的盈利。

現看看我們的合成股票好倉。先看看認購期權。股價為65.50美元時,我們買入認購期權,在2.04美元買入。現在,股價為71.50美元,7月65美元認購期權的價值為6.71美元。因此,盈利為4.67美元。

現在,請注意沽空7月65美元認沽期權。我們在1.48美元的水平沽出認沽期權。現時,股價為71.50美元,認沽期權的價值只有0.15美元。由於沽出價為1.48美元,而現值0.15美元,來自認沽期權的盈利為1.33美元。當我們結合認購期權的盈利(+4.67美元)及認沽期權的盈利(+1.33美元),盈利正好是6.00美元。

有趣的是,來自合成長倉策略的盈利,與我們於65.50美元買入實際股票,而股票上升至71.50美元所獲得的盈利正正一樣。

從盈利觀點來看,我們的合成股票好倉,與實際股票好倉的潛在盈利正好一樣。

延伸閱讀:《智取期權》

 

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